Globálny finančný systém po kríze z vírusu
BAZILEJ – Hyun Song Shin, ekonomický poradca a vedúci výskumu v Banke pre medzinárodné zúčtovanie (Bank of International Settlements) so sídlom v Bazileji vo Švajčiarsku zverejnil pohľad na vývoj globálneho finančného systému. Finančné noviny zverejňujú neoficiálny preklad jeho referátu.
Kríza Covid-19 sú tri šoky spojené do jedného. Je to predovšetkým zdravotná kríza, ktorá priniesla nevýslovné ľudské utrpenie. Po druhé, tak vážne narušenie každodenného života prinieslo náhle ekonomické zastavenie, najmä
v krajinách, ktoré zaviedli rozsiahle blokovania kvôli vírusu.
Avšak aj krajiny bez blokády zaznamenali prudký pokles ekonomickej aktivity, čo naznačuje, že na udržanie ekonomickej aktivity musí byť vírus potlačený. A po tretie, pandémia rozpútala náhle finančné zastavenie, keď významné segmenty globálneho finančného systému zažili akútny stres.
Finančné náhle zastavenie sa trochu podobá stresom zaznamenaným počas veľkej finančnej krízy, existujú však dôležité rozdiely. Kríza v rokoch 2007 – 2009 bola v podstate globálnou bankovou krízou, v ktorej sa epicentrum rozšírila. Skutočná ekonomika sa stala vedľajšou škodou, keď tieto banky narazili a bojovali o prežitie.
Tentoraz sa zmenil smer nárazu. Banky boli na konci finančného stresu a náhleho ekonomického zastavenia, ktoré bolo výsledkom exogénneho šoku z rozšírenia Covid-19. Bankový sektor sa zatiaľ ukázal ako odolný. Pokrízová regulácia pomohla posilniť kapitálovú a likvidnú pozíciu bánk. Navyše sú teraz menšou časťou finančného systému ako pred Veľkou finančnou krízou, po dlhom období pomalšieho rastu úverov.
Zo všetkých týchto dôvodov banky neboli v očiach búrky. Namiesto toho tieto napätia pocítili najviac trhoví finanční sprostredkovatelia a na dlhopisových a peňažných trhoch. Keď sa v systéme prejavilo napätie, boli kľúčové trhy krátkodobého financovania vystavené silnému stresu, vrátane mimoriadne dôležitých trhov financovania dolárom, ktoré sú základom globálneho finančného systému.
Aj keď banky neboli pôvodcom krízy, nemôžu očakávať, že zostanú bez ujmy. Keď začne hospodársky pokles pomaly klesať, fáza okamžitej likvidity krízy ustúpi fáze solventnosti a banky budú nepochybne niesť hlavnú časť vlny zlých úverov a platobnej neschopnosti ovplyvňujúcich slabšie podniky, najmä v tých odvetviach, ktoré zasiahla pandémia. najtvrdší. Znakom obáv bánk je stúpajúca úroveň tvorby opravných položiek k stratám z úverov. Prieskumy zároveň poukazujú na výrazné sprísnenie úverových štandardov.
Trojitý šok a jeho pravdepodobný dopad na bankový sektor do veľkej miery vysvetľujú, prečo sa fiškálna politika dostala do centra pozornosti v reakcii hospodárskej politiky na pandémiu. Fiškálne orgány na celom svete rýchlo podnikli kroky na implementáciu veľmi veľkých priamych rozpočtových balíkov vo výške 6 % HDP, ktoré boli doplnené
o ďalších 10 % HDP v pôžičkách a zárukách. Kroky mnohých orgánov na celom svete, ktoré umožňovali priame prevody
do domácností, na začiatku pomohli zmierniť okamžité ťažkosti vyplývajúce z blokovania. Granty a pôžičky podnikom medzitým umožnili pokryť základné výdavky. Takéto rýchle kroky zabránili veľkoobchodnému rozuzleniu zložitej siete ekonomických vzťahov medzi spoločnosťami a ich pracovníkmi, dodávateľmi a zákazníkmi, ktoré sú všetky dôležité pre zachovanie štruktúry modernej ekonomiky.
Úverové záruky a financovanie úverových schém prispeli k zmierneniu sprísnenia dostupnosti úverov pre podniky. Určité sprísnenie úverových štandardov bude nevyhnutné, keďže hospodársky pokles a reštrukturalizácia podnikov budú pokračovať, ale cieľom je oprieť sa o prudké a náhle sprísnenie s cieľom udržať tok úverov na podporu obnovy, keď dôjde k najhoršiemu vírusu. Jednou z výziev, ktorým v súčasnosti čelia orgány, je zabezpečiť, aby sa nepodarilo životaschopné podniky reštrukturalizovať skôr ako bez rozdielu vo finančnom strese.
V súlade s fiškálnou reakciou centrálne banky intervenovali na finančných trhoch vo veľkom rozsahu, a to prostredníctvom zabezpečených úverov aj priamych nákupov aktív. Tieto injekcie likvidity a nákupy aktív obnovili riadne fungovanie finančných trhov a zmiernili stresy na trhoch krátkodobého financovania. Obzvlášť dôležité boli jednodňové swapové nástroje (kontrakty kde sa vymieňajú rôzne úročené aktíva) centrálnych bánk Federálneho rezervného systému, ktoré sa rozšírili na väčší počet centrálnych bánk protistrán. Federálny rezervný systém tiež rozšíril svoju sadu dolárových nástrojov zameraných na likviditu, aby umožnil poskytovanie pôžičiek proti pokladničnému kolaterálu. Tieto opatrenia potlačili stres financovania na kriticky dôležitom trhu financovania dolárom.
Výsledkom bolo, že sa centrálne banky rozvíjajúcich sa trhových ekonomík čiastočne mohli odkloniť od svojej obvyklej príručky pre menovú politiku finančnej krízy, ktorá vyžaduje výrazné zvýšenie úrokových sadzieb z dôvodu znehodnocovania mien a odlevu portfólia. Namiesto toho uvoľnili menovú politiku a podarilo sa im znížiť úrokové sadzby. Mnoho centrálnych bánk v rozvíjajúcich sa trhových ekonomikách skutočne zaviedlo programy nákupu dlhopisov na štátne dlhopisy v domácej mene. Nákupy dlhopisov boli malé a boli zamerané skôr na obnovenie fungovania trhu
ako na kvantitatívne uvoľňovanie. Uvoľňovanie menovej politiky zoči-voči finančnej kríze bolo veľmi neobvyklé
a signalizovalo dospievanie centrálnych bánk rozvíjajúcich sa trhových ekonomík, ktoré žali väčšiu dôveryhodnosť menovej politiky, ktorá sa získala v posledných rokoch. Kľúčovým podporným prvkom však bolo priaznivejšie prostredie pre slabší dolár a prispôsobivejšie podmienky globálnej likvidity vytvorené hlavnými centrálnymi bankami.
Je zjavné, že zatiaľ čo rozvíjajúce sa trhové ekonomiky dokázali agresívne uvoľniť menovú politiku, ich fiškálna politika bola skromnejšia. V porovnaní s balíčkami pre vyspelú ekonomiku, ktoré predstavovali približne 22 % HDP, boli fiškálne balíčky v EME oveľa menšie, okolo 6 % HDP, aj keď EME pravdepodobne potrebujú ešte väčšiu fiškálnu reakciu na pandémiu. Jedným z dôvodov ich väčšej opatrnosti môže byť hodnotenie, že majú menší fiškálny priestor, vzhľadom na obmedzenú schopnosť domácich investorov absorbovať predaj vládneho dlhu a obmedzenú vôľu zahraničných investorov tak urobiť. Alternatívou by bolo peňažné financovanie centrálnou bankou, ale na tomto skóre sú stále čerstvé spomienky na finančné krízy z 80. rokov, keď menové financovanie v niektorých krajinách EME viedlo
ku kolapsu mien, menovej nestabilite a výrazne vyššej inflácii.
Rozvíjajúce sa trhové ekonomiky sa doteraz do veľkej miery vyhli nástrahám menového financovania. Finančné podmienky zostali prispôsobivé na pozadí slabšieho dolára, ktorý sa zvyčajne kryje s väčšou schopnosťou účastníkov trhu podstúpiť riziko prostredníctvom finančného kanála výmenných kurzov. Bolo by však bláznivé, keby vás príliš ovplyvňovali prevládajúce trhové podmienky a dalo by sa očakávať, že trend bude pokračovať donekonečna. Čím dlhšie bude slabosť dolára pretrvávať, tým väčšie bude vystavenie riziku, ktoré budú vystavené stresu, keď sa dolárový cyklus nakoniec otočí.
Vyhliadky globálnej ekonomiky budú nakoniec závisieť od trajektórie pandémie. Ak vírus pretrváva vo veľkých častiach sveta alebo dôjde k jeho obnove, bude potrebných viac doteraz videných fiškálnych a peňažných zásahov. Úrady čelia výzve, že fiškálny priestor sa v jednotlivých krajinách veľmi líši. Pre EME s históriou menovej nestability je to obmedzenejšie. Aj vyspelé ekonomiky, ktorých meny majú status rezervnej meny, čelia teoretickým limitom svojej fiškálnej sily, aj keď prevládajúce trhové podmienky zakrývajú presné hranice dostupného fiškálneho priestoru. Pretože centrálne banky sú pod tlakom, aby uspokojili ďalšie fiškálne výdavky prostredníctvom nákupu aktív, riziko fiškálnej dominancie bude predstavovať nové výzvy pre politické rámce centrálnych bánk. Na naznačenie ďalšieho smeru bude spoločné myslenie z globálneho hľadiska a dôraz na dlhodobú menovú stabilitu dôležitejšie
ako kedykoľvek predtým.
