MMF: inflácia stavia centrálne banky na ťažkú cestu

WASHINGTON – Tobias Adrian, Christopher Erceg a Fabio Natalucci zverenili na stránke Medzinárodného menového fondu (MMF) blog týkajúci sa inflácie sa menovej politiky. Nasleduje neoficiálny preklad celého textu.

Centrálne banky vo veľkých ekonomikách ešte pred niekoľkými mesiacmi očakávali, že budú môcť sprísňovať menovú politiku veľmi postupne. Zdalo sa, že infláciu poháňa nezvyčajná kombinácia ponukových šokov spojených s pandémiou a neskoršou ruskou inváziou na Ukrajinu a očakávalo sa, že po uvoľnení týchto tlakov rýchlo klesne.

Teraz, keď inflácia stúpa na maximá za niekoľko desaťročí a cenové tlaky sa rozširujú aj na bývanie a iné služby, centrálne banky si uvedomujú potrebu naliehavejšieho postupu, aby sa vyhli uvoľneniu inflačných očakávaní a poškodeniu ich dôveryhodnosti. Tvorcovia politík by si mali všímať ponaučenia z minulosti a byť odhodlaní vyhnúť sa neskôr potenciálne bolestivejším a rušivejším úpravám.

Federálny rezervný systém, Bank of Canada a Bank of England už výrazne zvýšili úrokové sadzby a naznačili, že v tomto roku očakávajú pokračovanie výraznejšieho zvyšovania. Európska centrálna banka nedávno prvýkrát po viac ako desaťročí zvýšila sadzby.

Vyššie reálne sadzby pomôžu stlačiť infláciu

Kroky centrálnej banky a komunikácia o pravdepodobnom smerovaní politiky viedli od začiatku roka k výraznému nárastu reálnych (t. j. o infláciu upravených) úrokových sadzieb vládneho dlhu.

Zatiaľ čo krátkodobé reálne sadzby sú stále záporné, krivka reálnych úrokových sadzieb v Spojených štátoch amerických – to znamená cesta ročných reálnych úrokových sadzieb o jeden až 10 rokov dopredu implikovaných trhovými cenami – stúpla naprieč krivkou na v rozmedzí od 0,5 do 1 percenta.

Táto cesta je zhruba v súlade s „neutrálnym“ reálnym politickým postojom, ktorý umožňuje, aby sa výstup rozširoval okolo jeho potenciálnej miery. Súhrn ekonomických projekcií Fedu z polovice júna naznačil skutočnú neutrálnu sadzbu okolo 0,5 percenta a tvorcovia politiky zaznamenali v tomto aj budúcom roku 1,7-percentnú expanziu produkcie, čo je veľmi blízko k odhadom potenciálu.

Forwardová krivka reálnej sadzby v eurozóne, vyjadrená nemeckými dlhopismi, sa tiež posunula nahor, aj keď zostáva hlboko negatívna. To je v súlade s tým, že reálne sadzby sa približujú k neutrálnej iba postupne.

Vyššie reálne úrokové sadzby vládnych dlhopisov podnietili ešte väčší nárast nákladov na pôžičky pre spotrebiteľov a podniky a prispeli k prudkému poklesu cien akcií na celom svete. Z modálneho pohľadu centrálnych bánk aj trhov sa zdá, že toto sprísnenie finančných podmienok bude stačiť na to, aby infláciu pomerne rýchlo stlačilo na cieľové úrovne.

Na ilustráciu, trhové merania inflačných očakávaní poukazujú na návrat inflácie na približne 2 percentá v priebehu nasledujúcich dvoch alebo troch rokov pre Spojené štáty a Nemecko. Prognózy centrálnych bánk, ako napríklad posledné štvrťročné projekcie Fedu, poukazujú na podobné zmiernenie tempa rastu cien, rovnako ako prieskumy medzi ekonómami a investormi.

Zdá sa, že ide o rozumný základ z niekoľkých dôvodov:

Menové a fiškálne sprísnenie by malo ochladiť dopyt po energetických aj neenergetických tovaroch, najmä v kategóriách citlivých na úroky, ako sú predmety dlhodobej spotreby. To by malo spôsobiť, že ceny tovarov budú rásť pomalším tempom alebo dokonca klesať a môže to tiež stlačiť ceny energií nižšie, ak nedôjde k ďalším narušeniam na komoditných trhoch.
Tlaky na strane ponuky by sa mali zmierniť, keď pandémia uvoľní svoje zovretie a zablokovania a prerušenia výroby budú menej časté.
Pomalší ekonomický rast by v konečnom dôsledku mal stlačiť infláciu v sektore služieb a obmedziť rast miezd.
Inflácia so značným rizikom je vysoká

Veľkosť prudkého nárastu inflácie však bola pre centrálne banky a trhy prekvapením a naďalej pretrváva značná neistota ohľadom výhľadu inflácie. Je možné, že inflácia klesne rýchlejšie, ako si centrálne banky predstavujú, najmä ak sa prerušenia dodávateľského reťazca zmiernia a sprísnenie globálnej politiky bude mať za následok rýchly pokles cien energií a tovarov.

Napriek tomu sa zdá, že inflačné riziká sú výrazne naklonené smerom nahor. Existuje značné riziko, že sa vysoká inflácia zakorení a inflačné očakávania sa ukotvia.

Zdá sa, že miera inflácie v službách – pre všetko od nájomného až po osobné služby – rastie z už aj tak zvýšených úrovní a je nepravdepodobné, že by rýchlo klesla. Tieto tlaky môže posilniť rýchly rast nominálnych miezd. V krajinách so silnými trhmi práce by nominálne mzdy mohli začať rásť rýchlo, rýchlejšie, ako by firmy primerane dokázali absorbovať, so súvisiacim rastom jednotkových nákladov práce premietnutým do cien. Takéto „efekty druhého kola“ by sa premietli do trvalejšej inflácie a rastúcich inflačných očakávaní. A napokon, ďalšie zintenzívnenie geopolitického napätia, ktoré podnieti opätovný nárast cien energií alebo znásobí existujúce prerušenia, by tiež mohlo spôsobiť dlhšie obdobie vysokej inflácie.

Zatiaľ čo trhové dôkazy o „priemerných“ inflačných očakávaniach, o ktorých sme diskutovali vyššie, sa môžu zdať upokojujúce, zdá sa, že trhy vkladajú značné šance na možnosť, že inflácia môže v najbližších rokoch presiahnuť ciele centrálnej banky. Konkrétne trhy signalizujú vysokú pravdepodobnosť, že miera inflácie nad 3 percentá bude pretrvávať aj v nasledujúcich rokoch v Spojených štátoch, eurozóne a Spojenom kráľovstve.

 

Spotrebitelia a podniky sa v posledných mesiacoch čoraz viac obávajú inflačných rizík. V prípade Spojených štátov a Nemecka prieskumy domácností ukazujú, že ľudia očakávajú v budúcom roku vysokú infláciu, a dávajú značné šance na to, že v priebehu nasledujúcich piatich rokov bude výrazne nad cieľom.

Môže byť potrebné silnejšie utiahnutie

Náklady na zníženie inflácie sa môžu ukázať ako výrazne vyššie, ak sa naplnia inflačné riziká a zakorení sa vysoká inflácia. V takom prípade budú musieť byť centrálne banky rozhodnejšie a agresívnejšie sprísniť, aby ochladili ekonomiku, a nezamestnanosť bude musieť pravdepodobne výrazne vzrásť.

Uprostred známok už aj tak nízkej likvidity môže rýchlejšie sprísňovanie menových sadzieb viesť k ďalšiemu prudkému poklesu cien rizikových aktív, čo môže mať vplyv na akcie, úvery a aktíva rozvíjajúcich sa trhov. Sprísnenie finančných podmienok môže byť neregulárne, testuje odolnosť finančného systému a vytvára obzvlášť veľké tlaky na rozvíjajúce sa trhy. Verejná podpora prísnej menovej politiky, ktorá je v súčasnosti silná, pričom inflácia dosahuje maximá za niekoľko desaťročí, môže byť oslabená rastúcimi ekonomickými nákladmi a nákladmi na zamestnanosť.

Napriek tomu má obnovenie cenovej stability prvoradý význam a je nevyhnutnou podmienkou trvalého hospodárskeho rastu. Kľúčovým ponaučením z vysokej inflácie v 60. a 70. rokoch bolo, že príliš pomalý pohyb na jej obmedzenie znamená oveľa nákladnejšie následné sprísnenie s cieľom znovu ukotviť inflačné očakávania a obnoviť dôveryhodnosť politiky. Bude dôležité, aby centrálne banky mali túto skúsenosť pevne na očiach, keď sa budú pohybovať po náročnej ceste, ktorá ich čaká.