Nvidia sa stala hlavným sponzorom a veriteľom boomu umelej inteligencie, ponaučenie od Lucentu

Rastúce finančné záväzky by mohli zhoršiť dopad potenciálneho poklesu trhu.

Finančná pozícia spoločnosti Nvidia sa v súčasnosti javí ako mimoriadne silná. Spoločnosť sa však čoraz viac spolieha na svoju súvahu pri podpore dopytu po svojich čipoch, čo je stratégia, ktorá postupne zvyšuje riziká.

Počas takmer štyroch rokov boomu umelej inteligencie priniesol spoločnosti Nvidia zisky v hodnote stoviek miliárd dolárov. Teraz spoločnosť čoraz viac pomáha klientom financovať nákup vlastných zariadení. Čipy Nvidia sa stali základom modernej infraštruktúry umelej inteligencie a spoločnosť má záujem udržať dopyt po nich čo najdlhšie.

Záruky za stovky miliárd dolárov

Spoločnosť Nvidia nedávno poskytla záruky, ktoré by ju potenciálne mohli vystaviť záväzkom vo výške približne 230 miliárd dolárov.

Táto suma zahŕňa 105 miliárd dolárov v zárukách na prenájom infraštruktúry OpenAI v Ohiu, ako aj potenciálnu podporu hodnoty aktív až do výšky 125 miliárd dolárov v rámci obchodov s významnými firmami z Wall Street. Nvidia môže v podstate prevziať časť rizika, ak hodnota aktív slúžiacich ako zábezpeka za úvery klesne pod vopred stanovenú úroveň.

Nvidia tiež uzavrela dohody s dvoma rozvíjajúcimi sa austrálskymi cloudovými spoločnosťami, čím sa v podstate stala ich kupcom poslednej inštancie. Ak poskytovatelia neprenajímajú svoju výpočtovú kapacitu iným zákazníkom, Nvidia ju odkúpi sama. Výmenou za to spoločnosť získa podiel na príjmoch nad určitou úrovňou.

Nvidia hľadá nových kupcov

Zdá sa, že zapojenie spoločnosti Nvidia do financovania zákazníkov sa bude len rozširovať. Samotná spoločnosť označila svoje dohody s austrálskymi cloudovými spoločnosťami za „nový obchodný model“. To naznačuje, že podobné dohody sa môžu objaviť aj s inými hráčmi.

Záruky pre OpenAI a finančné firmy z Wall Street tiež zvyšujú očakávania, že Nvidia bude schopná podporovať ďalšie veľké projekty dátových centier. Táto stratégia je čiastočne poháňaná snahou znížiť závislosť od niekoľkých veľkých technologických spoločností, predovšetkým od Amazonu a Microsoftu. Ich schopnosť zvýšiť kapitálové výdavky je obmedzená.

Výnosy z dlhopisov veľkých technologických spoločností rastú uprostred masívnych nových pôžičiek na financovanie projektov AI. Neexistujú žiadne náznaky spomalenia tohto dlhového toku, takže kapitálové náklady na nové dátové centrá pravdepodobne zostanú vysoké.

Najväčšie technologické spoločnosti už prijali kolosálne záväzky. Podľa najnovších finančných výkazov dosiahol objem nájmov, ktoré sa ešte majú začať, 904 miliárd dolárov a záväzky z nákupov predstavujú 1,52 bilióna dolárov, pričom významná časť týchto súm sa týka AI.

Vzhľadom na to sa zdá logické, že snaha spoločnosti Nvidia rozšíriť predaj na úkor menších spoločností so slabšou úverovou bonitou. História však ukazuje, že takáto stratégia môže skončiť bolestivo.

Ponaučenie od Lucentu

Počas dot-com bubliny používala spoločnosť Lucent Technologies, jeden z najväčších výrobcov telekomunikačných zariadení tej doby, podobný model. Po deregulácii odvetvia v USA sa objavilo množstvo malých telekomunikačných operátorov. Aby sa urýchlil predaj, spoločnosť Lucent začala financovať nákupy vlastných zariadení týmito zákazníkmi.

Spoločnosť garantovala úvery, ktoré im poskytli tretie strany. Okrem toho, podľa žaloby podanej americkou Komisiou pre cenné papiere a burzy, spoločnosť Lucent poskytla distribútorom záruky, ktoré sa nepremietli do ich súvah, a súhlasila so spätným odkúpením nepredaných zariadení. Predaj distribútorom bol uznaný ako výnos.

Tento model pomohol rýchlo zvýšiť predaj, ale nakoniec sa stal faktorom kolapsu spoločnosti. Spoločnosť Lucent bola nútená prepustiť približne dve tretiny svojich zamestnancov a v roku 2006 sa zlúčila s francúzskou spoločnosťou Alcatel. Ako napísala Lisa Heffernan vo svojej knihe o páde spoločnosti Lucent, financovanie zákazníkov „umožnilo tempo rastu, ktoré sa zdalo nemožné“ a „otvorilo dvere, ktoré boli z nejakého dôvodu zatvorené“.

Nvidia je určite v oveľa silnejšej finančnej pozícii ako Lucent. Okrem toho je pravdepodobné, že dopyt po čipoch pre umelú inteligenciu presiahne ponuku ešte minimálne rok alebo dva.

Napriek tomu sa rozsah finančných záväzkov spoločnosti stáva čoraz významnejším.

„Otázkou je, či sa z toho stáva udržateľný trend,“ hovorí analytik spoločnosti Wolfe Research Chris Caso. „Stane sa model, v ktorom výrobca čipov v podstate garantuje financovanie dátových centier, normou? Tento scenár je oveľa znepokojujúcejší.“

Všetky riziká sú sústredené v jednom odvetví

Hlavným problémom je, že takmer všetky dodatočné riziká spoločnosti Nvidia sú spojené s jedným trhom – umelou inteligenciou. Spoločnosť nepredáva len čipy. Čoraz viac sa angažuje vo financovaní dátových centier, garantovaní zostatkovej hodnoty aktív a získavaní podielov v spoločnostiach, ktoré sú jej vlastnými klientmi.

Ak dopyt po infraštruktúre umelej inteligencie oslabne, dopad sa prejaví niekoľkými spôsobmi. Predaj čipov klesne, investície sa môžu znehodnotiť a niektoré záruky sa môžu zmeniť na skutočné záväzky. Stále nie je jasné, aké interné obmedzenia spoločnosť Nvidia pre takéto transakcie stanovila a či si vytvára samostatné hotovostné rezervy na prípadné platby záruk.

Tieto otázky budú pravdepodobne nastolené počas zverejnenia štvrťročných výsledkov v stredu. Investori v súčasnosti takmer bezpodmienečne dôverujú technologickej výhode spoločnosti Nvidia. Dôvera v jej čoraz komplexnejšiu finančnú stratégiu sa však môže ukázať ako menej bezpečná.

Financovanie zákazníkmi pomáha spoločnosti Nvidia udržiavať dopyt a rozširovať svoj trh. Zároveň táto stratégia necháva spoločnosti menší priestor na chyby, ak sa boom umelej inteligencie začne spomaľovať.

(Pripravené na základe materiálov z Wall Street Journal)