Na pokojných úverových trhoch sa nachádzajú bilióny peňazí poznačených finančnými otrasmi

Objem obchodovania s dlhovými cennými papiermi s nezvyčajne širokými rozpätiami cien, teda rozdielom medzi cenou nákupu a predaja, pre ich kreditné ratingy sa od začiatku roka viac ako zdvojnásobil.

Rating (anglicky hodnotenie) je nezávislé hodnotenie rôznych subjektov, ktoré ich radí do niekoľkých kategórií a dovoľuje tak približné porovnanie, prípadne aj vytvorenie poradia (ranking).

Najčastejšie sa hovorí o úverovom ratingu, ktorý vyjadruje dôveryhodnosť dlžníka (emitenta) alebo cenného papiera a ktorý udeľujú ratingové agentúry.

Podnikové úvery majú zvyčajne výkyvy zmien. Aktuálne údaje však ukazujú, že situácia na trhu s dlhopismi s hodnotou takmer bilióna dolárov nie je taká jednoznačná.

Podľa agentúry Bloomberg sa objem obchodovania s dlhovými cennými papiermi s nezvyčajne širokými rozpätiami pre ich kreditné ratingy od začiatku roka viac ako zdvojnásobil. To zahŕňa približne 580 miliárd dolárov v amerických dlhopisoch a približne 400 miliárd dolárov v Európe. Ide o vysokokvalitné nefinančné cenné papiere so splatnosťou viac ako tri roky.

Tieto čísla sú obzvlášť pozoruhodné, pretože situácia na širšom trhu s investičnými dlhopismi zostáva prakticky nezmenená. Kreditné rozpätia sú už niekoľko mesiacov v úzkom rozpätí a 60-dňová volatilita v globálnych rozpätiach prioritných dlhopisov dosiahla najnižšiu úroveň za päť rokov.

Pre aktívnych manažérov je táto situácia obzvlášť dôležitá pri pohybe cien pod indexom. Dlhopisy s vyšším ratingom, a dokonca aj niektoré s nižším ratingom, môžu poskytnúť zvýšené príjmy a výrazné zhodnotenie ceny, ak sa ich rozpätia nakoniec zúžia.

„Hlavné správy môžu byť nudné, ale ak sa ponoríme do analýzy sektorov a podsektorov, uvidíme množstvo výskumných príležitostí,“ poznamenal Matthew Jackson, globálny portfólio manažér dlhopisov investičného stupňa v spoločnosti Robeco.

Trhy sa neustále menia a aj malé výkyvy v spreadoch môžu presunúť významnú časť dlhu do iného ratingového rozpätia.

Je to spôsobené niekoľkými faktormi. Podiel veľkých investičných spoločností v úverových indexoch rastie, čo núti investorov prerozdeľovať aktíva, aby si udržali neutrálnu pozíciu. Dlhopisy automobiliek trpia konkurenciou čínskych spoločností, zatiaľ čo softvérové ​​spoločnosti trpia hrozbou umelej inteligencie. Poisťovne strácajú peniaze na rizikových súkromných úveroch.

Ak sa trh ukáže ako príliš medvedí, kupujúci oslobodených dlhopisov môžu profitovať, ak ich kúpili po rozšírení spreadov a poklese cien. To naznačuje, že dlhopisy sú podhodnotené, čo je v rozpore s očakávaniami trhu o možnom znížení ratingu.

Celková úroveň rizika na úverovom trhu je v súčasnosti stabilná. Priemerný spread na vysokokvalitných amerických dlhopisoch je 0,78 percentuálneho bodu, čo je len niekoľko bázických bodov pod ich 25-ročným minimom. V Európe je priemerný spread na podnikových dlhopisoch 0,79 percentuálneho bodu, čo je blízko pokrízových minimálnych hodnôt.

Trh prechádza významnými zmenami. Dosiahnutie vedúceho postavenia v oblasti umelej inteligencie si vyžaduje obrovské finančné zdroje, takže globálne korporácie aktívne využívajú pákový efekt, čo sa odráža v ich ukazovateľoch zadlženosti.

Podľa agentúry Bloomberg šesť najväčších investičných spoločností teraz tvorí približne 5 % amerického indexu vysokovýnosných dlhopisov, čo je dvojnásobok oproti dvom rokom. To núti niektorých manažérov prehodnotiť svoje portfóliá, aby sa vyhli nadmernej koncentrácii, ktorá zase ovplyvňuje zloženie portfólia menších spoločností.

Tieto spoločnosti rýchlo dosiahli vedúce pozície na medzinárodných trhoch, často po jedinom významnom obchode. Podľa niektorých ukazovateľov už teraz predstavujú pre investorov väčšie riziko ako šesť najväčších bánk z Wall Street.

Nick Elfner, spoluvedúci výskumu v Breckinridge Capital Advisors, poznamenáva, že je dôležité zvážiť nielen značný objem dlhu emitentov, ale aj dodatočný dlh prichádzajúci na trh. To vysvetľuje pozorované vysoké spready v porovnaní s konkurentmi.

Elfner zdôrazňuje, že širšie spready odrážajú hrozbu zhoršujúcej sa úverovej kvality aj neistotu spôsobenú rastúcimi objemami emisií od dominantných dlžníkov.

Situácia sa stáva ešte zložitejšou. Napríklad koncom augusta sa dlhopisy od 25 dlžníkov s ratingom A v piatich rôznych sektoroch USA obchodovali s väčšími spready ako dlhopisy s ratingom B. Objem vysokokvalitného dlhu, ktorý sa obchodoval s väčšími spready ako ich nekvalitné náprotivky, sa toto leto tiež zvýšil.

Trh prechádza významnými zmenami. Dosiahnutie vedúceho postavenia v oblasti umelej inteligencie si vyžaduje obrovské finančné zdroje, takže globálne korporácie aktívne využívajú pákový efekt, čo sa odráža v ich ukazovateľoch zadlženosti.

Podľa agentúry Bloomberg šesť najväčších investičných spoločností teraz tvorí približne 5 % amerického indexu vysokovýnosných dlhopisov, čo je dvojnásobok oproti dvom rokom. To núti niektorých manažérov prehodnotiť svoje portfóliá, aby sa vyhli nadmernej koncentrácii, ktorá zase ovplyvňuje zloženie portfólia menších spoločností.

Tieto spoločnosti rýchlo dosiahli vedúce pozície na medzinárodných trhoch, často po jedinom významnom obchode. Podľa niektorých ukazovateľov už teraz predstavujú pre investorov väčšie riziko ako šesť najväčších bánk z Wall Street.

Nick Elfner, spoluvedúci výskumu v Breckinridge Capital Advisors, poznamenáva, že je dôležité zvážiť nielen značný objem dlhu emitentov, ale aj dodatočný dlh prichádzajúci na trh. To vysvetľuje pozorované vysoké spready v porovnaní s konkurentmi.

Elfner zdôrazňuje, že širšie spready odrážajú hrozbu zhoršujúcej sa úverovej kvality aj neistotu spôsobenú rastúcimi objemami emisií od dominantných dlžníkov.

Situácia sa stáva ešte zložitejšou. Napríklad koncom augusta sa dlhopisy od 25 dlžníkov s ratingom A v piatich rôznych sektoroch USA obchodovali s väčšími spready ako dlhopisy s ratingom B. Objem vysokokvalitného dlhu, ktorý sa obchodoval s väčšími spready ako ich nekvalitné náprotivky, sa toto leto tiež zvýšil.

Francúzsky faktor
Odchýlky v rozpätiach vysokých ratingov vo všeobecnosti nevedú k nútenému predaju a môžu zmiznúť, ak sa mnohí investori ponáhľajú s uzatváraním obchodov.

Rôzne segmenty úverového trhu sú ovplyvnené rôznymi faktormi. Rast veľkých spoločností nemusí byť ovplyvnený vojnou s Iránom, energetickým trhom ani konkurenciou z Číny.

V Európe existuje potenciálne riziko spojené s prezidentskými voľbami vo Francúzsku, ktoré sa uskutočnia v apríli budúceho roka. Søren Willemann, úverový stratég v spoločnosti Barclays Plc, poukazuje na to, že francúzske aktíva si vyžadujú osobitnú pozornosť. Poznamenáva tiež, že „potenciál rastu s konštruktívnym prístupom k širšiemu rizikovému profilu vo Francúzsku je obmedzený“.

Jackson zo spoločnosti Robeco uviedol, že „úverový cyklus už nie je taký jednoduchý“ a „neexistuje univerzálny cyklus“.