Dajte si pozor na pákový efekt, likviditu a šialenstvo

Pred desiatimi rokmi začal finančný novinár a televízny moderátor Andrew Ross Sorkin študovať krach akciového trhu v roku 1929. Teraz vyšla jeho kniha na túto tému a podľa neho to nemohlo prísť v lepšom čase. Akcie technologických spoločností tento týždeň prudko vzrástli, čo vyvolalo špekulácie o možnom prasknutí bubliny umelej inteligencie.

V dnešnej dobe je módne obracať sa na historické príklady, či už je to rok 1929, 2000 alebo 2008. „Mal som šťastie,“ poznamenal Sorkin s úsmevom počas debaty.

Aké ponaučenia si môžu investori vziať? Hlavným ponaučením je, že finančné mánie sa netýkajú len výkyvov na akciovom trhu. Sú tiež poháňané nadmernou zadlženosťou, nadmernou likviditou a iracionálnym správaním investorov.

Pri analýze súčasných udalostí sa vynárajú tri kľúčové faktory: likvidita, zadlženosť a rozptýlené trhové šialenstvo. Mánia okolo umelej inteligencie je skôr príznakom ako príčinou iných nerovnováh vo svete ľahko zarobených peňazí.

Likvidita

Hoci sa zdá, že investori sa nemusia obávať nadmernej likvidity, Federálny rezervný systém sa nedávno rozhodol prestať znižovať svoju súvahu kvôli obavám z nízkej likvidity na niektorých peňažných trhoch.

Najmä miera spätného odkupovania sa zvýšila v porovnaní s inými opatreniami Fedu, čo naznačuje potenciálny stres v tejto málo známej oblasti financií. To je znepokojujúce a odráža to technické aspekty využívania kvantitatívneho uvoľňovania Fedom, ako aj výrazné narušenia finančných tokov spôsobené pozastavením činnosti vlády USA a jeho vplyvom na operácie ministerstva financií.

Z dlhodobého hľadiska sa zdá, že likvidita v mnohých iných sektoroch je nadmerná alebo dokonca prehnaná. Je to dôsledok desaťročia kvantitatívneho uvoľňovania, nízkych reálnych úrokových sadzieb v USA, fiškálnych stimulov a vytvárania súkromných úverových produktov. Index finančných podmienok Goldman Sachs tento rok výrazne klesol a vzhľadom na postoj Fedu bude naďalej klesať.

Matt King, zakladateľ spoločnosti Satori Insights, tvrdí: „Ukončením kvantitatívneho uvoľňovania a znížením sadzieb Fed pravdepodobne zhorší to, čo mnohí považujú za „bublinu“ na finančných trhoch.“

Toto je obzvlášť dôležité, pretože takéto „bubliny“ majú tendenciu viesť k unáhleným krokom a ukolísajú investorov do uspokojenia sa so súčasným stavom, až kým im v kríze náhle nezmizne likvidita.

Pákový efekt

V niektorých sektoroch hospodárstva nie je zadlženosť veľkým problémom. Napríklad dlh domácností v USA je nižší ako v roku 2007 a celkový dlh nefinančných podnikov zostal nezmenený. Zadlženosť v projektoch umelej inteligencie však rastie a dlh západných vlád sa rýchlo zvyšuje. Vo finančnom sektore sa zadlženosť zvýšila vďaka súkromnému kapitálu a úverom a výrazne sa zvýšilo aj obchodovanie s maržou na akciovom trhu. King tvrdí, že využívanie zadlženosti vo finančnom sektore podporuje repo a hedžové fondy, ktoré podľa neho prispievajú k rastúcim cenám aktív, najmä vzhľadom na to, že pasívne fondy zosilňujú dynamiku trhu.

Šialenstvo

Zoberme si napríklad cenu akcií spoločnosti Palantir, ktorá sa nedávno obchodovala za takmer 230-násobok predpokladaného zisku; ocenenie 10 neziskových startupov zameraných na umelú inteligenciu, ktorých hodnota sa teraz odhaduje na takmer 1 bilión dolárov; alebo správu, že viac ako 2 miliardy dolárov dlhu spoločnosti First Brands zmizlo pred jej kolapsom bez povšimnutia veriteľov. Za zmienku stojí aj návrat „nakupovania ratingov“, kde finančníci hľadajú klamlivo vysoké úverové ratingy pre svoje obchody, čím vytvárajú, slovami Colma Kellehera, predsedu UBS, „hroziace systémové riziko“.

Môžeme očakávať opakovanie udalostí z roku 1929? Sorkin si myslí, že to nie je isté. Hoci očakáva korekciu na finančných trhoch, nepredpovedá depresiu v štýle 30. rokov 20. storočia, pretože centrálne banky sa z histórie poučili a opäť budú poskytovať likviditu, ako to urobili po rokoch 2008 a 2020.

Súhlasím s týmto názorom. Vytvára to však aj politické a finančné riziká. Napríklad pre niektorých pravicových blogerov, ako je Curtis Yarvin, sú záchranné balíčky centrálnych bánk jednoducho zrýchlenou „eróziou peňažnej zásoby“, ktorá mení finančný systém denominovaný v dolároch na ešte väčšiu bublinu, ktorá nakoniec praskne. Práve preto takíto blogeri vytvárajú kryptomeny a uprednostňujú zlato.

Táto debata bude pokračovať. Investori by si však mali uvedomiť dva dôležité body. Po prvé, technologická mánia by mohla pokračovať vzhľadom na očakávania investorov týkajúce sa put opcie Fedu, silné firemné zisky bez umelej inteligencie a skutočnosť, že umelá inteligencia je skutočná technológia napriek jej vysokému oceneniu.

Po druhé, dlhodobé bubliny vždy praskajú, často nečakane. Na verejných trhoch sa to môže stať náhle, zatiaľ čo v súkromných financiách sa to často deje pomaly a potichu. V každom prípade by investori mali sledovať zadlženosť a likviditu a pamätať na to, že niektoré bláznivé rozhodnutia sa stanú zrejmými až spätne, ako to bolo v roku 1929.

(Pripravené na základe materiálov denníka Financial Times)