Americká ekonomika je ešte krehkejšia, než sa zdá
LONDÝN – Financial Times: Americká ekonomika oslabená nezamestnanosťou a klesajúcimi ziskami spoločností.
Americká ekonomika je ako žaba vo vriacej vode, píše FT. Trhy práce, bývania a maloobchodu sa spomaľujú a blížia sa k bodu zlomu. Trumpov nový „krásny“ zákon len zhorší už aj tak zúfalú situáciu domácností.
Vitajte späť! Donald Trump prekročil polročnú hranicu svojho druhého funkčného obdobia. Napriek všetkým obavám okolo obľúbených ciel amerického prezidenta sa optimisti, ktorí veria v priaznivý výsledok pre americkú ekonomiku, cítia ospravedlnení novými štatistikami. V júni rast zamestnanosti prekonal všetky očakávania a inflácia sa v dôsledku ciel zvýšila len mierne. Index S&P 500 vo štvrtok uzavrel na rekordnom maxime. Správy o hospodárskych výsledkoch za druhý štvrťrok tiež „prekonali očakávania“.
Tvrdím však, že americká ekonomika je oveľa krehkejšia, než naznačujú tieto ružové titulky.
Začnime trhom práce. Najnovšie mesačné údaje o pracovných miestach mimo poľnohospodárstva prekonali konsenzuálne odhady a posilnili akciový trh. Celkové údaje o pracovných miestach mimo poľnohospodárstva sú však zavádzajúce. Americká ekonomika od februára pridala 671 000 pracovných miest, ale dve tretiny týchto pracovných miest boli v pomalšie sa rozvíjajúcich sektoroch, ako je zdravotníctvo, verejná správa a vzdelávanie. V júni klesol index zamestnanosti v súkromnom sektore Úradu pre štatistiku práce pod 50, čo znamená, že viac odvetví stráca pracovné miesta, ako ich získava. To je mimo recesie zriedkavé.
Mesačné počty pracovných miest mimo poľnohospodárstva za rok 2024 boli nadhodnotené v priemere o 75 000 pracovných miest. V skutočnosti boli v následných odhadoch vyššie, ako sa očakávalo, počty pracovných miest za tento rok revidované smerom nadol. (Trh si však tieto revízie okamžite nevšimne.) Po druhé, trh s bývaním. „Nehnuteľnosti sú najcitlivejšou časťou ekonomiky na úrokové sadzby a ako také historicky poháňali recesie,“ vysvetľuje hlavný ekonóm agentúry Moody’s Mark Zandi. „Zatiaľ sa to nestalo, ale keďže sadzby nevykazujú žiadne známky poklesu, mohlo by sa to zmeniť.“
Tridsaťročné hypotéky s pevnou úrokovou sadzbou sú v Amerike už dlho bežné, zatiaľ čo podiel nových hypoték s nastaviteľnou úrokovou sadzbou od konca prvého desaťročia 21. storočia prudko klesol. To znamená, že vysoké úrokové sadzby časom ovplyvnia reálnu ekonomiku (a prejavia sa v štatistikách). A už teraz sa prejavujú. Kupujúci nehnuteľností prvýkrát míňajú na hypotekárne splátky väčší podiel svojho mediánu príjmu ako v roku 2006, keď bola realitná bublina na vrchole. Podiel nesplatených hypoték so sadzbami nad 6 % od konca pandémie prudko vzrástol.
Rozloha existujúcich nepredaných domov je tiež najvyššia od polovice roka 2009. Po tretie, spotreba. Po tom, čo pomohli podporiť oživenie americkej ekonomiky po pandémii, reálne mesačné spotrebiteľské výdavky od decembra 2024 klesajú. Domácnosti s nízkymi príjmami boli prvé, ktoré trpeli, najprv vysokými úrokovými sadzbami a potom zvýšením cien spôsobeným clami a všeobecnou ekonomickou neistotou. Celkové výdavky však doteraz podporovali bohatšie kategórie občanov – Zandi odhaduje, že horných 20 % (tí, ktorí zarábajú viac ako 250 000 dolárov ročne) tvoria viac ako 60 % osobných výdavkov.
(Tej Parikh)
Teraz sa však situácia mení. „Nedávny pokles spotrebiteľských výdavkov je odrazom opatrnosti bohatých domácností,“ varuje Zandi. „V budúcnosti bude rast cien v dôsledku ciel ešte viac zasiahnuť chudobných. Ale keďže ťažšia ekonomická situácia zasiahne bohatých, pokles spotrebiteľského dopytu sa zrýchli.“ Podľa Pantheon Macroeconomics sú domácnosti so všetkými príjmami blízko k vyčerpaniu prebytočných úspor nahromadených počas pandémie (najmä vďaka vládnej podpore a karanténam). Pripomeňme si, že práve ony poháňali nedávny nárast výdavkov.
Trumpov „veľký a krásny“ návrh zákona pravdepodobne nebude pre spotrebiteľov veľkou pomocou. Naopak, podľa rozpočtového modelu Wharton School of the University of Pennsylvania návrh zákona do roku 2030 zníži príjmy spodných dvoch kvintilov – čiže dvoch pätín daňových poplatníkov. Domácnosti s vyššími príjmami budú mať čiastočný, ale väčšinou nepriamy úžitok z vyšších firemných ziskov, ktoré si tiež skôr ušetria, ako míňajú. Po štvrté, akciový trh. Za posledné desaťročie sa index S&P 500 čoraz viac oddeľuje od reálnych ekonomických premenných a stáva sa menej užitočným ako meradlo zdravia americkej ekonomiky.
„Váha Siedmich statočných a technologického sektora ako celku v amerických akciových indexoch za posledné desaťročie výrazne vzrástla a ďaleko presiahla ich skutočný podiel na HDP USA,“ vysvetľuje Jonas Goltermann, zástupca hlavného trhového ekonóma v Capital Economics. „Okrem toho približne 40 % ziskov pochádza aj zo zahraničia.“ Index S&P 600, zoznam malých amerických spoločností, ktoré sú citlivejšie na miestne ekonomické podmienky, od Trumpovej inaugurácie na druhé funkčné obdobie klesol, zatiaľ čo index S&P 500 vzrástol. Americký technologický a softvérový priemysel je tiež relatívne chránený pred súčasnými clami (hoci administratíva pracuje na poplatkoch pre jednotlivé sektory).
Podľa nedávneho prieskumu Federálnej rezervnej banky v New Yorku však viac ako 40 % spoločností používajúcich dovážaný tovar, a to vo výrobe aj v službách, už zaznamenalo pokles čistého zisku. Napokon, existujú aj prozaickejšie dôvody rastúcej úzkosti z Trumpových politických plánov a krehkosti americkej ekonomiky. Po prvé, prezidentský colný program ešte nenadobudol plnú účinnosť. Podľa Yale Budget Lab je v súčasnosti priemerná colná sadzba v USA 16,6 % a 1. augusta, čo je ďalší termín stanovený prezidentom pre „recipročné“ clá, sa vyšplhá na 20,6 %. Dnes je však sadzba už približne sedemkrát vyššia ako v minulom roku. Dopad vysokých cien na reálnu ekonomiku je však zmiernený tým, že spoločnosti ešte nevyčerpali svoje nahromadené rezervy. Napriek tomu sa rozdiel medzi maloobchodnými cenami tovaru podliehajúceho clám a tovaru, ktorý nimi nie je ovplyvnený, zväčšuje, uvádza Harvard Business School Pricing Lab.
To je ťažšie sledovať v mesačných správach o inflácii, ktoré zahŕňajú údaje o dovážanom aj domácom tovare. Aj keby Trump naďalej otáľal s clami, existujúce zásoby sa nakoniec minú a ceny po uplatnení ciel porastú. (Analytici predpovedajú, že väčšina zásob sa v letných mesiacoch minie.) Inými slovami, nedávne zisky spoločností v druhom štvrťroku neodrážajú samotný vplyv ciel na podniky, ani nie sú dobrým ukazovateľom toho, kam sa ekonomika v blízkej budúcnosti uberá. Vysoké ocenenie indexu S&P 500 naopak odráža viac špekulácií o budúcnosti ako nedávne ekonomické údaje. Berezina uviedla optimizmus ohľadom umelej inteligencie ako „silný motor“ pre investorov. Navyše, keďže Trump opakovane odkladá a zmierňuje svoje počiatočné hrozby, analytici sa zdajú začať uvažovať o tom, čo nazvali TACO alebo Trump sa vždy zľakne. Táto optimistická prognóza sa nemusí naplniť.
Ako som poznamenal nadhodnotené americké akcie by mohli zaznamenať bolestivú korekciu. Neistota posledných mesiacov bude mať tiež vplyv na budúcu obchodnú aktivitu, a to aj v prípade, že prezident opäť zmierni svoje tarifné plány. Napríklad miera obchodných zámerov investovať v USA od BCA Research sa dostala do recesie. Klesajú aj plány na nábor zamestnancov. Ak teda čítate medzi riadkami titulkov, americká ekonomika je ako žaba vo vriacej vode. Trhy práce, bývania a maloobchodu sa spomaľujú a blížia sa k bodu zlomu. Býčí akciový trh a veľkí hráči v korporátnej Amerike len maskujú celkovú slabosť. Ani politická situácia nepomáha. Neistota bráni Federálnemu rezervnému systému v znížení úrokových sadzieb. Administratíva môže vidieť riešenie v odvolaní predsedu Fedu Jaya Powella. Ako však ukázali nedávne zvesti o jeho rezignácii, povedie to len k vyšším dlhodobým úrokovým sadzbám a poškodí nadhodnotené americké akcie. Napokon, neočakáva sa, že nedávno schválený Trumpov návrh zákona o rozpočte poskytne významný ekonomický impulz. Pokiaľ sa americký prezident čoskoro rozhodne nedištancuje od svojej protekcionistickej agendy, je ťažké si predstaviť, čo zabráni zrúteniu tohto domčeka z kariet.
