MMF: model usmerňovania politík reagovania

WASHINGTON – V pokračujúcej snahe pomôcť krajinám zvládnuť volatilné cezhraničné kapitálové toky, Medzinárodný menový fond  urobil dôležitý krok pri vývoji nového makroekonomického rámca, ktorý môže usmerňovať vhodné politiky reagovania.

Práca odzrkadľuje zmeny v myslení makroekonomickej politiky a bude zdrojom informácií pre nadchádzajúcu revíziu inštitucionálnej pozície MMF k liberalizácii a riadeniu kapitálových tokov, ktorou sa fond v súčasnosti riadi vo svojich odporúčaniach a hodnoteniach politík členských krajín.

Medzinárodné kapitálové toky poskytujú významné výhody pre ekonomický rozvoj, ale môžu tiež vytvárať alebo zosilňovať šoky. Táto dilema je už dlho problémom pre tvorcov politík v mnohých otvorených ekonomikách.

Aj keď flexibilný výmenný kurz môže slúžiť ako užitočný tlmič otrasov tvárou v tvár nestálym kapitálovým tokom, tento mechanizmus nie vždy poskytuje ekonomike dostatočnú ochranu, najmä ak je narušený prístup na globálne kapitálové trhy alebo je obmedzená trhová kapacita.

Rôzne prístupy

Mnohí tvorcovia politík sa pri riešení problémov s kapitálovými tokmi obracajú na rôzne nástroje na doplnenie úrokovej politiky. Tieto nástroje zahŕňajú makroprudenciálne opatrenia, devízové ​​intervencie a opatrenia na riadenie toku kapitálu.

Takéto rôznorodé prístupy boli prijaté aj počas krízy COVID-19, pričom reakcie v jednotlivých krajinách sa značne líšili.

Napriek širokému využívaniu rôznych nástrojov doteraz neexistuje jasný koncepčný rámec, ktorý by usmerňoval integrovanú aplikáciu týchto nástrojov.

Rôzne nástroje stability

Túto medzeru začína vypĺňať nová akademická práca Shaping a Holistic Policy Approach (CPP). Spája poznatky z nových modelov, empirických štúdií a prípadových štúdií a poskytuje koherentný rámec na používanie rôznych nástrojov na dosiahnutie makroekonomickej a finančnej stability.

Naša analýza ukazuje, že neexistuje žiadne univerzálne riešenie problému volatility kapitálového toku a že nejde o prípad „akýkoľvek prostriedok je dobrý“ alebo že všetky politiky sú rovnako účinné. Optimálna politická reakcia závisí od typu otrasov a charakteristík krajiny. Napríklad primeraná politická reakcia v krajine s menej rozvinutými finančnými trhmi a vysokou úrovňou dlhu v cudzej mene môže byť iná ako v krajine, ktorá nemá nesúlad mien vo svojich súvahách, alebo v krajinách, ktoré sa môžu spoľahnúť na rozvinutejšie ( kapacitné a likvidné) trhy.

Vo všeobecnosti platí, že krajiny s flexibilnými výmennými kurzami, veľkými trhmi a konzistentným prístupom na trh stále dobre využívajú úplné prispôsobenie výmenného kurzu otrasom. Keď má však krajina určité zraniteľné miesta, ako sú plytké trhy, dolarizácia alebo voľne ukotvené inflačné očakávania, okrem pokračujúcich významných výhod flexibilných výmenných kurzov môžu zohrávať užitočnú úlohu aj iné nástroje. Najmä makroprudenciálne opatrenia, devízové ​​intervencie a opatrenia na riadenie toku kapitálu môžu posilniť nezávislosť menovej politiky tak, aby sa menová politika riadne zamerala na obmedzovanie inflácie a stimuláciu stabilného ekonomického rastu. Rovnaké nástroje, vrátane preventívnych opatrení na riadenie toku kapitálu pre prílevy, ktoré sa prijímajú pred výskytom šokov, môžu tiež pomôcť zmierniť riziká finančnej stability.

Naše zistenia neospravedlňujú nerozlišujúce používanie nástrojov. Najmä nástroje CPP by sa nemali používať na udržiavanie nadhodnoteného alebo podhodnoteného výmenného kurzu. Okrem toho, zatiaľ čo nástroje CPC pomáhajú prekonávať šoky, vo väčšine prípadov nedokážu úplne vyriešiť základné zraniteľnosti. Nie sú teda náhradou za hlboké trhy, rovnovážne súvahy a silné inštitúcie. Dôležité sú aj naďalej opatrenia na podporu rozvoja trhov a inštitúcií, ktoré dopĺňajú makroekonomické politiky.

 

Potreba ďalších krokov

Nový rámec predstavuje významný pokrok v určovaní, kedy a kedy tieto nástroje používať a ako môžu rôzne nástroje vzájomne pôsobiť, aby sa dosiahli lepšie výsledky. V prebiehajúcej práci na tejto analýze sa pracovníci MMF zameriavajú na niekoľko oblastí:

Dlhodobé následky. Prínosy nástrojov PSC je potrebné porovnať s možnými nákladmi, ako je spomalenie rozvoja trhu a zvýšené podstupovanie rizika. Dlhodobé používanie niektorých nástrojov môže prispieť k pretrvávaniu práve tých slabých miest, ktoré spôsobujú ich používanie. Trvalé zásahy môžu napríklad vytvoriť (falošný) pocit bezpečia proti ďalším pohybom výmenných kurzov, čo vedie spoločnosti alebo domácnosti k tomu, aby preberali viac dlhu v cudzej mene, čím sa zvyšuje zraniteľnosť ich súvah.

rozpočtové aspekty. Pozícia fiškálnej politiky a úrovne verejného dlhu ovplyvňujú zraniteľnosť krajín voči šokom, pričom samotná fiškálna politika je vo všeobecnosti menej vhodná na riadenie kapitálových tokov ako nástroje PPP. Modely sa budú ďalej rozširovať, aby sa bližšie preskúmali interakcie medzi rôznymi fiškálnymi politikami a nástrojmi PPP.

Faktory mnohostranných vplyvov. Optimálny súbor politík pre krajinu závisí aj od konania iných krajín a globálnych organizácií. Používanie nástrojov rizikového kapitálu môže mať pozitívne účinky, najmä ak zvyšujú makroekonomickú a finančnú stabilitu a uľahčujú obchod. Možné sú však aj negatívne sekundárne účinky. Opatrenia na riadenie kapitálových tokov môžu napríklad spôsobiť presmerovanie kapitálových tokov do iných krajín, kde môžu spôsobiť nadhodnotenie meny a prehriatie ekonomiky.

Ochranné mechanizmy a indikátory. V jadre CPP sú nástroje zamerané na dosiahnutie presne definovaných cieľov makroekonomickej a finančnej stability. V praxi však môžu byť nástroje zneužité a môžu podporovať podhodnotené/nadhodnotené výmenné kurzy, nahradiť zdravú makroekonomickú úpravu alebo brániť odhaľovaniu cien a konkurencie. Na rozlíšenie medzi vhodným a nevhodným používaním nástrojov PSC bude potrebné vypracovať špecifické ukazovatele na posúdenie ich použitia.

V nadchádzajúcom období bude práca v každej z týchto oblastí pokračovať a mala by vyústiť do zlepšeného politického poradenstva pre krajiny, ktoré čelia nestálosti kapitálových tokov.

Tobias Adrian je finančný poradca a riaditeľ oddelenia menových a kapitálových trhov v Medzinárodnom menovom fonde (MMF). V tejto funkcii vedie prácu MMF v oblasti dohľadu nad finančným sektorom, menovej a makroprudenciálnej politiky, finančnej regulácie, riadenia dlhu a kapitálových trhov. Dohliada aj na aktivity v oblasti rozvoja kapacít v členských krajinách MMF. Pred nástupom do MMF pôsobil pán Adrian ako hlavný viceprezident Federálnej rezervnej banky v New Yorku a zástupca riaditeľa Skupiny pre výskum a štatistiku.

Pán Adrian vyučoval na Princeton University a New York University a má množstvo publikácií v ekonomických a finančných časopisoch, vrátane American Economic Review, Journal of Finance, Journal of Financial Economics a Review of Financial Studies. Má doktorát na Massachusetts Institute of Technology, magisterský titul na London School of Economics, titul na Goethe University vo Frankfurte a titul BA na Dauphine University v Paríži. Stredoškolský diplom z literatúry a matematiky získal na Humboldtovej škole v Bad Homburgu.

Gita Gopinath je ekonomická poradkyňa a riaditeľka výskumného oddelenia Medzinárodného menového fondu (MMF). Vo verejnom záujme má voľno z Katedry ekonómie na Harvardskej univerzite, kde je profesorkou medzinárodných štúdií a ekonómie, John Zwanstra Fellow.

Výskum pani Gopinath o medzinárodných financiách a makroekonómii bol publikovaný v mnohých popredných ekonomických časopisoch. Je autorkou mnohých akademických článkov o výmenných kurzoch, obchode a investíciách, medzinárodných finančných krízach, menovej politike, dlhu a krízach rozvíjajúcich sa trhov.

Je spolueditorkou aktuálneho vydania série Handbook of International Economics a predtým bola spolueditorkou American Economic Review a vedúcou redaktorkou Review of Economic Studies. Predtým bola tiež spoluriaditeľkou Medzinárodného finančného a makroekonomického programu v Národnom úrade pre ekonomický výskum (NBER), hosťujúcim štipendistom vo Federálnej rezervnej banke v Bostone a členkou Hospodárskej poradnej skupiny Federálnej rezervnej banky. z New Yorku. V rokoch 2016-2018 bola ekonomickou poradkyňou hlavného ministra Keraly v Indii. Bola tiež členkou poradnej skupiny Eminent Persons G20 Ministerstva financií Indie.

Pani Gopinath je zvolenou členkou Americkej akadémie umení a vied, členkou Ekonometrickej spoločnosti a držiteľkou ceny Distinguished Alumnus Award od University of Washington. V roku 2019 ju časopis Foreign Policy označil za jednu z popredných svetových mysliteľov, v roku 2014 ju MMF zaradil medzi 25 najlepších ekonómov do 45 rokov a v roku 2011 ju Svetové ekonomické fórum zaradilo do klubu Young Global Leaders (YGL). Indická vláda jej udelila ocenenie Pravasi Bharatiya Samman, najvyššie uznanie za zásluhy pre Indov žijúcich v zahraničí. Pred nástupom na Harvardskú univerzitu v roku 2005 bola odbornou asistentkou ekonómie na Booth School of Business na University of Chicago.

Pani Gopinath sa narodila v Indii. Je občiankou USA a má aj zámorské indické občianstvo. V roku 2001 získala doktorát z ekonómie na Princetonskej univerzite a predtým bakalársky titul na Lady Shri Ram College a titul Master of Arts na Dillí School of Economics a University of Washington.

Cheyla Pazarbasholu je riaditeľkou oddelenia stratégie, politiky a analýzy (SPA) MMF. V tejto funkcii vedie strategické smerovanie a rozvoj politiky MMF, implementáciu a hodnotenie. Dohliada aj na interakcie MMF s medzinárodnými organizáciami, ako sú G20 a OSN.