Spotrebitelia a účastníci trhu nie sú idioti, omyl

Robert E. Hall a Michael Woodford získali tohtoročnú Nobelovu cenu za ekonomické vedy.

Založila ju a financuje Švédska banka, teda centrálna banka, tento rok ju dala za „ vývoj mikroekonomických základov makroekonomickej stabilizácie“. Americkí ekonómovia vyvinuli nové modely, ktoré poskytujú vládam a centrálnym bankám nástroje na predpovedanie správania jednotlivcov a spoločností, čím vyrovnávajú prudké cyklické výkyvy v ekonomike. Pozrime sa, čo to znamená.

Za čo dostal Hall Nobelovu cenu?

„Položil základy, ktoré neskôr pomohli vyvinúť oveľa komplexnejšie modely, ktoré sa pokúšali predpovedať ľudské správanie – ako sa správajú vzhľadom na svoje očakávania o budúcnosti a ako centrálne banky ovplyvňujú toto správanie stanovovaním úrokových sadzieb. Je zaujímavé, že Hallova najcitovanejšia práca je o niečom úplne inom – skúma, prečo sú niektoré krajiny produktívnejšie ako iné a kde produktivita rastie z finančného kapitálu verzus z ľudského kapitálu . Táto práca sa však týka hospodárskeho rastu a jeho výskum získal Nobelovu cenu v rokoch 2025 a 2024.“

Hall získal cenu za štúdium cyklických fluktuácií – je to veľmi všestranný a talentovaný vedec, ktorý dosiahol veľa. Jednou z oblastí jeho výskumu je pokračovanie v práci ekonóma Roberta Lucasa, ktorý je známy ako pôvodca „Lucasovej kritiky“. Táto kritika je založená na klasickej keynesiánskej teórii , ktorá predpokladá, že centrálne banky používajú modely na určovanie úrokových sadzieb a ekonomika reaguje mechanicky podľa vopred určených pravidiel. Tieto modely údajne ukazujú, ako sa ekonomika bude „správne“ vyvíjať v závislosti od vládnej politiky.

„Lucasova kritika“ ukázala, že sa to nedeje, že ekonomika nereaguje mechanicky a nereaguje „správne“. Pretože keď ekonomickí agenti vopred predvídajú určité kroky centrálnej banky, menia svoje správanie, robia nepredvídateľné rozhodnutia a môžu reagovať úplne inak, ako sa očakáva. Inými slovami, „Lucasova kritika“ tvrdila, že menové orgány musia brať do úvahy očakávania ľudí.

Hall zašiel ešte o krok ďalej. Vytvoril modely, ktoré nám umožňujú pochopiť a zohľadniť tieto očakávania ekonomických subjektov – ľudí a podnikov – za ktoré teraz získal ocenenie. 

Pred jeho prácou ekonómia predpokladala, že ľudia sú slepí. Napríklad, ak by dostali viac peňazí, okamžite by zvýšili svoju spotrebu a všetky by minuli.

Takže neexistuje priama súvislosť medzi rastom príjmov a prudkým nárastom spotreby?

Hall ukázal, že to nie je pravda. Ľudia sú celkom racionálni; premýšľajú o budúcnosti, a preto kalkulujú, čo sa stane ďalej. Venujú veľkú pozornosť svojim príjmovým vyhliadkam. A tieto očakávania, ako ukázal Hall, hrajú oveľa väčšiu úlohu ako to, koľko práve teraz zarábam. Napríklad, môžem byť chudobný študent, ale ak študujem ekonómiu na Harvarde, očakávam, že v budúcnosti budem zarábať vyšší plat. A tak teraz môžem spotrebovať alebo si požičať dosť veľa v porovnaní s mojím štipendiom.

Protipríklad: človek sa práve teraz má dobre, má peniaze a mal by spotrebovávať, ale nerobí to, pretože očakáva problémy a má negatívny pohľad na svoju budúcnosť. Takže namiesto toho, aby prejedol svoj príjem, sporí. Alebo si nepožičiava, pretože sa bojí, že to nebude môcť splatiť. Kľúčovým bodom, ktorý Hall preukázal, je preto to, že spotreba nezávisí len od príjmu, ale aj od očakávaní, čo sa stane v budúcnosti.

Ukazuje sa, že práve táto teória naučila menové orgány, že jedným z kľúčových ukazovateľov je spotrebiteľská nálada a jej vyhliadky, ako aj inflačné očakávania?Áno, pretože práve štúdiom očakávaní Hall položil základy napríklad pre cielenie inflácie. Jeho práca naznačuje, že jednou z hlavných funkcií centrálnych bánk je pracovať s očakávaniami, ktoré poskytujú prehľad o tom, ako sa budú ekonomické cykly pohybovať a vyvíjať. Koniec koncov, ak verím, že sa ekonomike darí zle, mám pesimistické očakávania ohľadom môjho budúceho platu; očakávam to najhoršie. A potom začnem spotrebovávať menej teraz, aj keď sa môj plat ešte nezmenil. A centrálne banky pri navrhovaní trajektórie sadzieb zohľadňujú tieto dlhodobé očakávania – to je kľúčový parameter v ich modeli.

Centrálne banky však nielen monitorujú náladu ekonomických subjektov, ale ich aj ovplyvňujú – Hall to tiež zdôvodnil.

— Áno, a preto centrálne banky teraz venujú takú pozornosť komunikácii s ekonomickými subjektmi. A komentáre menových orgánov zohrávajú čoraz dôležitejšiu úlohu. Preto je pre centrálne banky také dôležité zverejňovať odôvodnenie svojich rozhodnutí o úrokových sadzbách a vysvetľovať, prečo sa tak rozhodli. Cieľom je totiž zmeniť očakávania ľudí, ovplyvniť ich. Pokusy centrálnych bánk ovplyvniť ekonomické očakávania ľudí sú pravdepodobne oveľa dôležitejšie ako samotná zmena úrokových sadzieb.

A nehovoríme tu len o súkromnej spotrebe, ale o očakávaniach všetkých ekonomických subjektov? 

To isté samozrejme platí aj pre podnikanie. Keď spoločnosti očakávajú, že sa ekonomika zmenší, prestanú investovať a nasleduje zmenšenie. A tu je tiež dôležité, že vďaka Hallovej práci a vzniku neokeynesiánskych modelov došlo k zmene paradigmy: táto nová škola makroekonómie prijíma myšlienku všeobecnej rovnováhy, kde všetko a každý súvisí so všetkým ostatným. Konanie centrálnych bánk ovplyvňuje očakávania ekonomických subjektov a zároveň tieto očakávania zohľadňuje. A ešte jeden veľmi dôležitý bod: ľudia môžu nesprávne posúdiť stav ekonomiky a vyvodiť nesprávne závery o jej smerovaní. Centrálne banky však stále potrebujú poznať tieto názory. Podľa Halla sú očakávania ľudí dôležité a mimoriadne dôležité, aj keď sú nesprávne, pretože majú tendenciu sa naplniť.

Existujú nejaké praktické dôkazy na podporu dôležitosti štúdia očakávaní ľudí?

Hall je veľmi dobrý, pretože nielenže napísal teóriu, ale aj empiricky preukázal jej platnosť. Má práce o ekonomike USA. V nich ukázal, že je prakticky nemožné vypočítať a predpovedať, ako sa zmení spotreba ľudí na základe objektívnych ekonomických údajov. Je to nemožné bez štúdia ich očakávaní. Pretože spotrebitelia a účastníci trhu nie sú idioti.

Vidia všetko rovnako dobre ako vedci, získavajú potrebné informácie a berú do úvahy všetky faktory. A zatiaľ čo vy sa pozeráte iba na objektívne ekonomické ukazovatele, ľudia už všetko preštudovali, urobili rozhodnutia a zmenili svoje správanie.

A teraz trochu porozprávame o Woodfordovi. Preukázal dôležitosť cielenia inflácie, ktoré používajú centrálne banky.

Centrálne banky používajú ekonomické modely na rozhodovanie o úrokových sadzbách a tie sú do značnej miery založené na Woodfordovej knihe , za ktorú získal cenu. Je to veľmi zložité dielo, syntéza obrovského množstva vzájomne prepojených častí s použitím desiatok, ak nie stoviek rovníc. V tejto knihe Woodford demonštroval, ako z mnohých, mnohých dielikov, ako sú kocky Lego, možno zostaviť koherentný model, ktorý sa dá v praxi použiť na rozhodovanie a cielenie inflácie. 

Do akej miery tieto modely umožňujú menovým orgánom ovplyvňovať hospodársky rast a aké dôležité sú pre pochopenie hospodárskych cyklov? 

Toto je primárny nástroj na modelovanie dlhodobých ekonomických procesov. Woodfordova práca nám napríklad umožňuje vidieť, čo by sa stalo, keby sme mierne zmenili úrokovú sadzbu – ako by to ovplyvnilo hospodársky rast, nezamestnanosť atď. Dôležité je tiež, že je to primárny nástroj pre centrálne banky, ktorý im umožňuje výrazne znížiť volatilitu cyklických výkyvov v ekonomike. Dáva centrálnym bankám možnosť využiť menovú politiku na výrazné vyhladenie amplitúdy týchto výkyvov, ktoré nie sú dobré. Je lepšie stabilne rásť, ako kolísať medzi krízou a prehrievaním.

Takže práca tohtoročných laureátov Nobelovej ceny nás učí, že centrálne banky musia počúvať ekonomické subjekty– teda ľudí – pretože sú inteligentní, zatiaľ čo politici by mali počúvať centrálnych bankárov a nezasahovať do ich práce.