Ukrajina dostala od svojich partnerov 200 miliárd dolárov, ale len HDP na splátky veriteľom nestačí

KYJEV – Ekonomičeskaja pravda: Ukrajina bude musieť splatiť svoje dlhy veriteľom.

Dávky od západných veriteľov sa v roku 2021 vyrovnali HDP Ukrajiny, ale Zelenskyj a spol. stále nemajú dosť peňazí, informuje Ekonomická pravda. Nepomáhajú ani radikálne škrty v nevojenských výdavkoch, ani domáce pôžičky. Existuje len jedno riešenie: opäť podať pomocnú ruku.

Ak vezmeme do úvahy financovanie plánované do konca roka 2026, celková výška podpory výrazne prekročí HDP Ukrajiny. Ani táto suma však zatiaľ nestačí na pokrytie všetkých finančných potrieb štátu.

Ako informoval EP, vláda sa snaží o dodatočné financovanie výdavkov na obranu v celkovej výške najmenej 326 miliárd hrivien, hoci ministerstvo obrany žiadalo 1,1 bilióna hrivien na posledné štyri mesiace roka. Najpravdepodobnejšou možnosťou je použiť časť finančných prostriedkov vyčlenených na budúci rok na aktuálne potreby obrany.

Objemy pomoci iba rastú.

Prvá svetová vojna zasadila ekonomike a verejným financiám ťažkú ​​ranu. Výdavky sa od prvých dní exponenciálne zvyšovali, zatiaľ čo príjmy rozpočtu výrazne klesali. V dôsledku toho vznikol neočakávaný rozpočtový deficit. Na jeho pokrytie úrady zaviedli sekvestráciu, znížili neprioritné výdavky a zvýšili domáce pôžičky. To sa však ukázalo ako nedostatočné, a tak sa vláda obrátila so žiadosťou o pomoc na iné krajiny a medzinárodné organizácie.

Do konca roka 2022 Ukrajina dostala od svojich partnerov 31,1 miliardy dolárov. Zvyšné prostriedky si musela požičať od Národnej banky. Počas prvého roka NBU „vytlačila“ vláde 400 miliárd hrivien, čo financovalo výdavky na obranu, ale výrazne oslabilo kúpnu silu hrivny a zrýchlilo infláciu.

V roku 2023 sa medzinárodní partneri stali aktívnejšími vo financovaní potrieb Ukrajiny. Už vtedy sa ukázalo, že krajina potrebuje dlhodobé, viacmiliardové podporné programy, a nie ad hoc riešenia. Nižšie sú uvedené kľúčové:

Rozšírený fond MMF (EFF) – 15,6 miliardy dolárov. Išlo o prvý veľký úverový program, ktorý zabezpečoval financovanie počas štyroch rokov. Jeho ukončeniu predchádzali zdĺhavé rokovania a prijatie niekoľkých tranží núdzového financovania v roku 2022.

V roku 2025 Ukrajina tento program predčasne ukončila, pretože už neodrážal realitu. Počas počiatočných rokovaní Fond predpokladal, že boj bude trvať prvých 1,5 až 2 roky programu, po ktorých bude nasledovať fáza obnovy. Preto od roku 2025 plánované objemy financovania a štrukturálne kritériá MMF už nezodpovedali makroekonomickej realite.

Napriek svojej značnej veľkosti – takmer 16 miliárd dolárov – program EFF pokrýval predovšetkým iba plánované platby Ukrajiny Fondu za predchádzajúce úvery, hoci slúžil ako akýsi ukazovateľ dôveryhodnosti, ktorý jej umožňoval prilákať financovanie od iných partnerov.

Začiatkom roka 2026 schválil MMF nový program EFF pre Ukrajinu v hodnote 8,1 miliardy dolárov na nasledujúce štyri roky. Podobne ako predchádzajúci program, aj tento program je porovnateľný so splátkami predchádzajúcich úverov MMF.

Ukrajinská facilita je štvorročný program EÚ dohodnutý na konci roka 2023. Objem financovania je 50 miliárd eur, z čoho 39 miliárd eur je priama rozpočtová pomoc a zvyšok tvoria finančné prostriedky na podporu podnikania a platby úrokov.

Program sa stal jedným z kľúčových mechanizmov finančnej podpory Ukrajiny zo strany EÚ, ako aj „cestovnou mapou“ pre ďalšiu európsku integráciu. Financovanie bolo viazané na plán reforiem európskej integrácie, čím sa vytvoril nielen politický, ale aj finančný stimul pre úrady, aby prijímali potrebné a často nepopulárne rozhodnutia.

Úvery ERA sú prvým finančným nástrojom založeným na ruských aktívach zmrazených na Západe. Pôžička predstavuje 50 miliárd dolárov, ktoré Ukrajina začala dostávať koncom roka 2024.

V priebehu dvoch rokov poskytli Ukrajine finančné prostriedky v rámci tohto programu krajiny G7 a Európska únia, v ktorých jurisdikcii je zmrazených približne 300 miliárd dolárov ruských aktív. Je zaujímavé, že ani teraz nikto nepozná presnú výšku týchto aktív. Je známe, že väčšina finančných prostriedkov – viac ako 200 miliárd dolárov – je držaná na účtoch v belgickom depozitári Euroclear.
Financovanie v rámci pôžičiek ERA poskytli Spojené štáty (20 miliárd dolárov), EÚ (20 miliárd dolárov) a ďalšie krajiny G7 (10 miliárd dolárov). Jedinečnou črtou pôžičky je, že Ukrajina v skutočnosti nemusí pôžičku splatiť: takáto povinnosť vznikne až vtedy, keď Rusko súhlasí s reparáciami.

Pôžička na podporu Ukrajiny (USL) je druhým mechanizmom súvisiacim so zmrazenými ruskými aktívami. Ide o pôžičku vo výške 90 miliárd eur na roky 2026 – 2027 (z toho 60 miliárd eur je na nákup zbraní). Rovnako ako v prípade úverov ERA, Ukrajina nebude musieť splácať USL: úver je zabezpečený zmrazenými ruskými aktívami.
Tejto pôžičke predchádzali zdĺhavé a zložité rokovania, počas ktorých sa Ukrajina a väčšina krajín EÚ pokúšali previesť zmrazené ruské aktíva pre potreby Kyjeva. Belgicko sa proti tomuto rozhodnutiu kategoricky postavilo a zmrazilo prostriedky Ruskej centrálnej banky zo strachu z „právnych dôsledkov“.

Nový svetový poriadok bez Európy? Prečo EÚ stráca vplyv v bezpečnostnej a mocenskej politike?

Poskytnutie úveru zabezpečeného týmito ruskými aktívami sa stalo kompromisným riešením, ktoré jej umožnilo pokryť významnú časť externých finančných potrieb Ukrajiny na roky 2026 – 2027.

Zároveň Ukrajina sa nevzdala myšlienky priameho spätného získania ruských aktív a deň predtým sa opäť pokúsila začať príslušné diskusie v rámci EÚ.

Jediným problémom je, že vzhľadom na prijatie finančných prostriedkov v rámci úverov ERA a USL sa zostatok zmrazených ruských aktív, ktoré nie sú spojené s predtým poskytnutými úvermi, rýchlo zmenšuje. Ak sa rozhodne o prevode všetkých týchto aktív na Ukrajinu, rozpočet dostane o niečo viac ako polovicu toho, čo bolo zmrazené na Západe; zvyšok pôjde medzinárodným veriteľom.

Klub priateľov

V prvých rokoch zohrali Spojené štáty najvýznamnejšiu úlohu pri poskytovaní finančnej podpory Ukrajine. Na rozdiel od programov EÚ, MMF a mnohých ďalších partnerov USA poskytovali finančné prostriedky na grantovej (t. j. nenávratnej) báze.

V rokoch 2022 – 2023 poskytli USA Ukrajine takmer 22 miliárd dolárov a EÚ 21 miliárd dolárov. Od roku 2024 sa však finančná a obranná podpora Washingtonu stala rukojemníkom volebnej kampane. V tom čase prezidentský kandidát Donald Trump ostro kritizoval Biely dom za financovanie Ukrajiny.

Od Trumpovho zvolenia USA neposkytli Ukrajine priamu rozpočtovú pomoc. V posledných rokoch však EÚ prijala množstvo rozsiahlych finančných programov, ktoré podporujú finančnú stabilitu krajiny.

Čína a USA: Dva konkurenčné modely globálnej moci

Okrem USA a EÚ poskytlo neočakávane významnú podporu ukrajinskému rozpočtu Japonsko – takmer 10 miliárd dolárov. Kanada, Spojené kráľovstvo a Nemecko tiež prispeli takmer 11 miliardami dolárov. Tá zohráva významnú úlohu aj pri financovaní Ukrajiny prostredníctvom mechanizmov EÚ, keďže je najväčšou ekonomikou bloku.

Dlhová jama

Nie všetko medzinárodné financovanie, ktoré Ukrajina dostala, bolo poskytnuté na nenávratnom základe. Prevažnú väčšinu finančných prostriedkov tvorili pôžičky, aj keď za preferenčných podmienok.

To znamená, že prijatá finančná podpora zvyšuje veľkosť verejného dlhu, ktorý podľa ministerstva financií v súčasnosti dosahuje 214,18 miliardy dolárov – viac ako dvojnásobok.

Ukrajina tiež výrazne zhoršila štruktúru svojho verejného dlhu. Zatiaľ čo na konci roka 2021 predstavoval domáci dlh 41,6 % a zahraničný dlh 58,4 %, podiel domáceho dlhu sa teraz znížil na 21,7 % a vláda dlhuje externým veriteľom 78,3 %.

Deje sa niečo zaujímavé! Ukrajinu podporuje stále menej krajín! Ich počet klesol zo 141 na 50!

Táto štruktúra zvyšuje citlivosť ukrajinského verejného dlhu na výkyvy kurzu hrivny, ako aj na politické faktory v partnerských krajinách, čo vytvára ďalšie riziká pre budúcu finančnú stabilitu.

V lete 2024 vláda dosiahla dohodu s komerčnými veriteľmi o reštrukturalizácii svojho dlhu z eurobondov a koncom roka 2025 reštrukturalizovala možnosti HDP, ktorých splátky boli viazané na hospodársky rast. Hoci tieto opatrenia výrazne znížili dlhovú záťaž rozpočtu, zostáva značná.

Napríklad v budúcom roku výška výdavkov na splácanie a obsluhu verejného dlhu presiahne 1 bilión hrivien. Vláda sa pravdepodobne pokúsi financovať časť týchto platieb prostredníctvom nových pôžičiek. V dôsledku toho budú náklady na splácanie dlhu jednou z najväčších položiek štátneho rozpočtu v nasledujúcich rokoch, ak nie desaťročiach.