Verejný dlh Francúzska: Graf, ktorý nenecháva žiadne pochybnosti – a desí Berlín a aj Brusel
PARÍŹ – Atlantico: Francúzsko nedokáže zastaviť rast verejného dlhu.
Verejný dlh Francúzska rastie od roku 2019, tvrdí Daniel Kral v rozhovore pre Atlantico. Verí, že rastúci dlh Piatej republiky je spôsobený hospodárskou politikou vlády, ktorá situáciu Paríža v porovnaní s inými krajinami EÚ robí obzvlášť zúfalou.
Zatiaľ čo Grécko rýchlo zlepšuje svoju finančnú situáciu, Francúzsko sa kvôli neproduktívnym výdavkom prepadá hlbšie do dlhov. Analýza rozpočtovej situácie čoraz viac znepokojuje jeho európskych partnerov.
Atlantico: Váš graf je založený na konsolidovaných údajoch o dlhu od Oxford Economics/Haver Analytics, zatiaľ čo údaje Eurostatu o hrubom dlhu, ktoré sú v súlade s Maastrichtskou dohodou, odhadujú dlh eurozóny na 88,9 % HDP v prvom štvrťroku 2026 (oproti 87,7 % v štvrtom štvrťroku 2025). Ovplyvňuje rozdiel medzi vašou konsolidovanou sériou a údajmi Eurostatu významne interpretáciu situácie, najmä v prípade Francúzska, alebo ide jednoducho o efekt úrovne, ktorý nemení trend, ktorý ste načrtli?
Daniel Kral: Čísla sú identické, jediný rozdiel je v tom, že ukazujem dynamiku od štvrtého štvrťroka 2019. Podkladová séria údajov je rovnaká; Haver Analytics jednoducho poskytuje prístup k údajom Eurostatu a akýmkoľvek iným štatistickým sériám.
— Váš graf ukazuje, že dlh Francúzska sa v porovnaní so štvrtým štvrťrokom 2019 zvýšil približne o 20 percentuálnych bodov HDP – čo je jedno z najvýznamnejších zhoršení v eurozóne, zatiaľ čo grécky dlh sa za rovnaké obdobie pohyboval okolo -40 bodov. Od roku 2019 sa Francúzsko a Grécko pohybujú opačnými smermi. Čo táto divergencia hovorí o životaschopnosti francúzskej fiškálnej trajektórie v porovnaní so zvyškom eurozóny?
— To naznačuje, že Francúzsko má problém a že skôr či neskôr bude musieť riešiť svoje slabé verejné financie. Spravidla platí, že čím skôr krajina podnikne kroky, tým menej to bude bolestivé. Vezmime si Grécko: prešlo vážnou krízou, bankrotom a prísnym, zvonku nanúteným programom úprav. Ale pozrite sa na výsledok o desať rokov neskôr: Grécko má značný rozpočtový prebytok, jeho pomer dlhu rýchlo klesá a jeho ekonomika patrí medzi najdynamickejšie v eurozóne. V ideálnom prípade by sa Francúzsko radšej takejto vážnej kríze vyhlo, ale reforma je vždy bolestivý proces.
— Vaša publikácia pripisuje rast dlhu Nemecka jeho plánu fiškálnych stimulov, zatiaľ čo rast dlhu Francúzska sa pripisuje vysokým a pretrvávajúcim deficitom. Predstavujú tieto dve dynamiky rovnakú úroveň rizika pre trhy, alebo by sa mali interpretovať odlišne?
— Kľúčový rozdiel spočíva v tom, že Nemecko má fiškálny priestor: jeho dlh v pomere k HDP je výrazne nižší – približne polovičný v porovnaní s dlhom Francúzska. To mu umožňuje financovať jeho stimulačný plán, ktorý by sa mal z dlhodobého hľadiska vyplatiť, keďže väčšina finančných prostriedkov sa používa na posilnenie výrobného sektora. Francúzsko efektívne implementuje rozsiahle fiškálne stimuly, ale peniaze nesmeruje do výroby, ale do sociálnych dávok, ktoré negenerujú rast. Preto zostáva rast Francúzska pomalý, verejný dlh naďalej rastie a každá sociálna skupina môže profitovať len na úkor druhej (kvôli nedostatku rastu).
— Podľa vášho grafu dosiahol grécky dlh vrchol v roku 2021 na úrovni okolo +29 % HDP a teraz je na úrovni okolo -40 %, čo predstavuje pokles o 69 percentuálnych bodov – najlepší výkon v eurozóne. Aké konkrétne politické rozhodnutia vysvetľujú tento grécky obrat a ktoré z nich možno aplikovať na francúzsky prípad?
— Grécko ťaží z priaznivej priemyselnej štruktúry. Od roku 2023 dostáva približne 10 % HDP z európskych investičných fondov po pandémii. Grécka ekonomika je navyše menej citlivá na ceny energií a úrokové sadzby a približne pred desiatimi rokmi mala krajina najlepšie mozgy vo verejných financiách, ktoré vykonali kompletnú reformu štátu. To teraz prináša ovocie.
Existujú náznaky, že Berlín (a Brusel) pozorne sledujú rozpočtovú situáciu Francúzska, ale nediskutujú o nej verejne – najmä teraz, uprostred prezidentskej kampane. Existuje rozdiel medzi tým, ako nemeckí predstavitelia diskutujú o rozpočtovej situácii Francúzska súkromne a ako o nej hovoria verejne? A ak áno, čo sa skrýva za touto neochotou hovoriť otvorene?
Mám podozrenie, že nemeckí predstavitelia si uvedomujú skutočné riziko, že dôsledky pre Francúzsko by mohli byť ešte horšie. Zavedenie akýchkoľvek sankcií proti Francúzsku teraz by hralo do karát populistom, teda presne tým, ktorých sa Berlín a Brusel boja.
Daniel Kral je vedúci ekonóm v divízii makroekonomických prognóz spoločnosti Oxford Economics. Do Oxford Economics nastúpil v apríli 2021 v Londýne. Daniel má magisterský titul v odbore výskum z University College London, kde jeho diplomová práca v roku 2014 získala cenu Franka Cartera za najlepšiu postgraduálnu prácu.
