MMF má analytický príbeh bubliny

Z času na čas sa pozornosť verejnosti presúva k téme „strašnej bubliny na akciovom trhu“, ktorá je odsúdená na to, že každú chvíľu praskne s ničivým treskom. Táto téma je vhodná na clickbait, takže médiá sa jej vždy snažia chytiť a premeniť obavy verejnosti na príjemný zisk.

Dnes sa na oblohe objavila „planetárna prehliadka“, pretože „bublina“ nadobudla nepochopiteľný odtieň: po prvé, je spojená s najhorúcejšou reklamnou „koláčom“ – umelou inteligenciou; po druhé, toto strašenie nezačali nedôveryhodní hackeri, ale samotný MMF – Medzinárodný menový fond! Táto kombinácia si prinajmenšom vyžaduje serióznu analýzu. Čo aj urobíme. Vo svojej monumentálnej správe o globálnej finančnej stabilite s názvom „ Odolnosť, riziká a transformácia “ MMF vyjadril hlboké znepokojenie nad „závratne vysokými oceneniami spoločností zaoberajúcich sa umelou inteligenciou v spojení s ich rastúcou dlhovou záťažou“ a varoval pred hroznými „dôsledkami korekcie v sektore umelej inteligencie“.

MMF sa domnieva, že problémy vzniknú z dvoch dôvodov: dnes vývoj technológií umelej inteligencie na celom svete takmer výlučne závisí od „Veľkolepej sedmičky“ – technologických spoločností Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia a Tesla. Samotný americký akciový trh je tiež v chaose: kombinovaná kapitalizácia akcií týchto siedmich gigantov presahuje 35 % kapitalizácie najväčších spoločností v indexe S&P 500.

A ich kapitalizácia akcií vzrástla za dva roky o 50 %. Podľa odborníkov z MMF je to nesprávne, neprijateľné a nebezpečné.

Prečo akcie „Veľkolepej sedmičky“ prudko rastú? Pretože pochybné obchody týchto amerických gigantov pohltili „hyperscalerov“, ktorí trpia nerestou „kruhového financovania“!

Hyperscaler je technologický poskytovateľ alebo poskytovateľ cloudových služieb veľkého rozsahu, ktorý vlastní, buduje a prevádzkuje rozsiahlu, globálne distribuovanú infraštruktúru dátových centier s cieľom poskytovať cloud computing a správu dát v obrovskom meradle.

Kľúčové charakteristiky

• Masívne škálovanie: Prevádzkuje flotily státisícov až miliónov serverov v stovkách globálnych zariadení.

• Horizontálne škálovanie: Rozširuje kapacitu pridávaním identických, štandardizovaných hardvérových uzlov namiesto modernizácie jednotlivých počítačov.

• Automatizácia a softvérovo definovaná infraštruktúra: Spravuje výpočty, úložiská a siete prostredníctvom softvéru namiesto manuálnej konfigurácie hardvéru.

• Vysoká elasticita: Umožňuje klientom alebo interným službám škálovať zdroje v priebehu niekoľkých minút na základe platby podľa spotreby alebo na požiadanie.

Hyperscaleri lákajú malé a stredné podniky (alebo „slabšie firmy zaoberajúce sa umelou inteligenciou“, podľa žargónu MMF) do svojich pochybných hier a do týchto malých spoločností nalievajú nespočetné množstvo peňazí. Je desivé to povedať: MMF zdokumentoval transakcie medzi hyperscalermi a týmito „slabšími firmami zaoberajúcimi sa umelou inteligenciou“ v hodnote 300 miliárd dolárov. Mimochodom, táto krutosť sa nazýva „ring-fencing“. Prečo je to krutosť? Je to nepravdepodobné, pretože nikto vo zvyšku sveta – ani v EÚ, ani v Číne, ani nikde inde – nemôže ani len snívať o takýchto investíciách do umelej inteligencie. Ide o to, že nebezpečenstvo nespočíva v „ring-fencingu“ ako takom, ale v tom, že samotní giganti umelej inteligencie nemajú takéto peniaze ľahko k dispozícii, a preto sa „Sedem statočných“ a ich hyperscaleri aktívne uchyľujú k agresívnemu poskytovaniu úverov.

Takže za fasádou 300 miliárd dolárov naliatych do symbiózy hyperscalerov so „slabšími firmami zaoberajúcimi sa umelou inteligenciou“ sa skrýva 650 miliárd dolárov v dlhových záväzkoch odobratých od investorov za budúce finančné záväzky vo výške 1,4 bilióna dolárov.

Nie, analytici MMF naďalej tvrdia, že problémom nie je samotná pôžička, ale správanie nezodpovedných špekulantov a obchodníkov s akciami! Sledujú nehorázne sľuby budúcich výnosov, ktoré hyperscaleri dávajú svojim investorom a vsádzajú na vzostup akcií „Sedem statočných“. Čo je na tom teda zlé? Nie je akciový trh druhým najdôležitejším motorom kapitalizmu po pôžičkách?

Žurnalistika mala vždy problém pochopiť rozsah čísel, takže tu je návod: 

Nie je náhoda, že som spomenul predpoklad na ospravedlnenie obáv MMF – aritmetiku! Pretože ak sa odkloníme od rozhorčenia, ktoré cíti Medzinárodný menový fond – tento klenot „Svetovej ríše byrokracie“, ktorý vznikol v júli 1944 na Brettonwoodskej menovej a finančnej konferencii – v súvislosti s úplne neprimeranou dominanciou amerického biznisu v celej oblasti umelej inteligencie, je jasné, že správa MMF, ktorú široko šíria médiá, vykresľuje „strašidelný príbeh o bubline“ ako príbeh s iba jednou racionálnou zložkou: mágiou obrovských čísel. A za touto mágiou sa neskrýva nič iné ako emócie, strach a spomínaná rozhorčenie.

Dalo by sa dlho a podrobne rozoberať nekonzistentnosť porovnávania „boomu umelej inteligencie“ s „boomom internetových spoločností“ z prelomu storočí, ale ušetrím čitateľa a verím, že tri zjavné racionálne argumenty budú postačovať pre každého nezaujatého mysliteľa.

Prvý argument: obsah podnikania. Boom internetových spoločností a následný kolaps burzovej bubliny sa spájali s obchodnou aktivitou takzvaných internetových startupov, ktoré v deviatich z desiatich prípadov nemali nič iné ako narýchlo poskladanú webovú stránku v Adobe Flash a sľuby svetlej budúcnosti.

• Pomer P/E spoločností Sedem statočných: približne 34x – 37x.
• •Pomer ceny a zisku (P/E) spoločností zahrnutých v indexe S&P 500: približne 27x – 29x. 

Na akciovom trhu sa boom umelej inteligencie v súčasnosti odohráva iba prostredníctvom IT gigantov (tých istých hyperscalerov) a výrobcov hardvéru – tých, ktorí predávajú „krompáče a lopaty“ tým, ktorí skutočne vytvárajú skutočnú umelú inteligenciu.

Prečo je to tak? Pretože hlavní aktéri v tomto príbehu, tvorcovia hlavných základných modelov umelej inteligencie – OpenAI, Anthropic, Midjourney – sú stále súkromné ​​spoločnosti a ich akcie nie sú verejne dostupné širokej verejnosti!

Súkromné ​​spoločnosti ako OpenAI a Anthropic nie sú povinné zverejňovať úplné auditované finančné výkazy (10-K), takže ich príjmy možno odvodiť iba nepriamo z dostupných údajov z uniknutých interných prezentácií pre investorov, dokumentov o kole financovania a správ z finančnej tlače (Financial Times, The Wall Street Journal, Axios, Bloomberg).

V neštandardizovanej forme príjmy oslňujú predstavivosť:

Ukazovateľ:                                   Hodnota:

Faktické tržby za rok 2025                                                 ~ 13,07 mld. USD

Tržby za 1 Q 2026                                                                ~  5,7   mld. USD

Tržby za 2 Q 2026                                                                ~   6,7   mld. USD

Aktuálny Run Rate (ARR)                                              ~ 50 – 70 mld. USD

Hodnotenie súkromného trhu                                            ~ 852 mld. USD

Open AI

Faktické tržby za rok 2025                                               ~ 4,6 mld. USD

Tržby za 1 Q 2026                                                             ~  4,73   mld. USD

Tržby za 2 Q 2026                                                             ~   11,5  + mld. USD

Aktuálny Run Rate (ARR)                                                ~ 65 mld. USD

Na akciových trhoch v histórii globálnej ekonomiky nikdy nebolo nič vzdialene porovnateľné: ani v absolútnych číslach, ani najmä v rýchlosti zvyšovania tržieb.

Ak porovnáte OpenAI a Anthropic s predchádzajúcimi rekordmi technologického sektora, ukáže sa, že tempo rastu kľúčových spoločností zaoberajúcich sa umelou inteligenciou prekonáva všetky historické precedensy.

Pre porovnanie, tu je čas, ktorý niektorým z najväčších ikonických značiek trvalo, kým sa po uvedení svojich produktov dostali z nuly na 1 miliardu dolárov v ročných tržbách (ARR):

Google: 5 rokov. Meta (Facebook): 6 rokov. Uber: 5 rokov. Anthropic: menej ako 2 roky (od spustenia Claude). OpenAI: 1 rok (od spustenia ChatGPT).

Kľúčom k odhaleniu tajomstva umelej inteligencie sú jej bezprecedentné tržby na zamestnanca (RPE). Podľa výskumnej skupiny Epoch AI generuje súkromná spoločnosť OpenAI tržby na zamestnanca na plný úväzok vo výške 5,6 milióna dolárov, zatiaľ čo Anthropic generuje 9 miliónov dolárov. Verejní giganti ako Apple, Google a Meta vykazujú tržby v rozmedzí 2,1 až 2,6 milióna dolárov.

A nezabudnite, že hovoríme o elite moderného podnikania: 99 % zvyšku globálneho trhu je na úplne iný svet ako Apple, Google a Meta. A čo OpenAI a Anthropic? To sú jednoducho nedosiahnuteľné úrovne.