Kenneth Rogoff: s dolárom je to naozaj celkom inak
LONDÝN – The Economist: Trumpova politika urýchľuje úpadok globálnej dominancie dolára.
Globálna dominancia dolára je ohrozená Trumpovou politikou, píše The Economist. Americké sankcie a chaotická obchodná stratégia urýchľujú prechod na multipolárny menový systém, kde juan a euro budú spochybňovať „prehnané privilégiá“ USA.
Ak by sme parafrázovali bežné príslovie, povedali by sme nasledovné: osudná nie je nevedomosť, ale falošná dôvera vo vlastné vedomosti. Táto falošná dôvera vysvetľuje krátkozraké rozhodnutia Trumpa a jeho poradcu „Rasputina obchodu“ Petra Navarra, ktoré uvrhli globálnu ekonomiku do chaosu. Medzi pravdepodobnými obeťami bude aj nadvláda dolára. Hoci dolár takmer určite zostane poprednou svetovou menou minimálne ďalšie dve desaťročia, pravdepodobne ešte o niekoľko stupňov klesne. Očakávajte, že juan a euro čoskoro spochybnia postavenie dolára v legálnej ekonomike. V tieňovej ekonomike, ktorá tvorí približne pätinu svetového HDP, urobia kryptomeny to isté. Ak klesne trhový podiel, úrokové sadzby z dlhodobého dolárového dlhu sa zvýšia a účinnosť finančných sankcií USA bude okrem iných problémov ohrozená.
Ešte aj pred Trumpom globálna dominancia dolára neustále oslabovala. Existuje mnoho ukazovateľov vplyvu dolára na globálnu ekonomiku: napríklad rezervné aktíva centrálnych bánk, mena obchodných účtov a denominácia medzinárodných pôžičiek. Ale najužitočnejšia mena v tomto zmysle je tá, ktorú centrálne banky uprednostňujú ako referenčnú menu pre výmenný kurz. Vzhľadom na to, že národné banky majú dôkladné znalosti o fungovaní svojich ekonomík a dobré pochopenie toho, ako ich ovplyvňujú výkyvy výmenných kurzov, môže výber referenčnej meny ako „kotvy“ slúžiť ako miera dominancie.
Na základe tohto ukazovateľa sa teda ukazuje, že dominancia dolára dosiahla svoj vrchol okolo roku 2015, po ktorom Čína postupne začala svoju menu robiť flexibilnejšou. Zmena sa očakávala už dlho: ekonomika takej veľkej ako čínska zažíva veľmi odlišné hospodárske cykly ako USA a Peking nemá dôvod nútiť svoju centrálnu banku tancovať podľa melódie Fedu. Americké sankcie voči Rusku vrátane zmrazenia rezerv centrálnej banky Moskvy vo výške viac ako 300 miliárd dolárov len zhoršili túžbu Číny po odstúpení od zmluvy vzhľadom na riziko odvety za Taiwan.
Tak ako sa vyvíjal menový režim Číny, vyvíjali sa aj režimy jej susedov, pre väčšinu z nich nie je Peking o nič menej dôležitým obchodným partnerom ako Washington. Keďže Ázia tvorí približne polovicu „dolárového bloku“ (ekonomík, ktoré sa spoliehajú na dolár pri riadení vlastných menových kurzov), postupné oddeľovanie sa už začalo. Európu tiež dráždi sila dolára, ktorá Amerike umožňuje rozprestierať svoje chápadlá všade. Kroky Bruselu na vytvorenie digitálnej meny centrálnej banky by sa mali čiastočne vnímať ako pokus o efektívnejšiu konkurenciu s dolárom.
Hlavné výzvy pre dominanciu dolára pochádzajú zvnútra – v prvom rade z nestabilnej trajektórie amerického dlhu. Výplaty sú už teraz pod tlakom kvôli blížiacemu sa koncu obdobia extrémne nízkych dlhodobých úrokových sadzieb. Ak Trumpov chaos podkope takzvané „prehnané privilégium“ dolára – zľavu na pôžičky, ktorú si americká vláda užíva vďaka nadradenosti svojej meny – sadzby ešte viac vzrastú.
Znepokojujúce je aj odhodlanie, s akým demokrati aj republikáni spochybňujú nezávislosť Fedu. Trumpove mimoriadne útoky na Fed, ktorý chce obviniť z recesie kvôli jeho vlastným clám, posunuli bežnú kritiku na novú úroveň. Nemyslite si však, že by progresívci udržali Fed nezávislý: Uprednostnili by centrálnu banku, ktorá by venovala viac pozornosti životnému prostrediu, nerovnosti a sociálnej spravodlivosti a nakoniec by vytvorila vlastnú digitálnu menu na odčerpávanie peňazí zo súkromného bankového systému a presmerovanie úverov do sektorov, ktoré vláda podporuje.
Trump nespôsobil pád dolára, ale určite ho prudko zrýchli. Okrem toho, že narúša svetový obchod, v ktorom Amerika doteraz jednoznačne víťazila, usilovne podkopáva takmer každý ďalší pilier dominancie dolára. Správne obmedzil nelegálne prisťahovalectvo, ale zdá sa, že ani z legálneho prisťahovalectva nie je nadšený. Zdá sa, že je posadnutý snahou zastaviť výskum na popredných univerzitách v krajine, ktoré boli dlhodobo hlavným zdrojom inovácií a rastu.
Ale predovšetkým výnimočnosť dolára oslabuje Trumpovu výzvu voči vláde zákona. Neochvejná viera v právny štát v Spojených štátoch doteraz presviedčala investorov, že americké aktíva patria medzi najbezpečnejšie na svete. To sa týka nielen štátnych dlhopisov, ale aj akcií, podnikových dlhopisov, nehnuteľností a mnohých ďalších. Ceny rastú a klesajú, ale to, čo vlastníte, vám nemožno vziať. Ak bude Trumpova snaha o výrazné rozšírenie prezidentskej moci úspešná, zahraniční držitelia amerických aktív budú spochybňovať ich bezpečnosť.
Keď sa veľkého dánskeho šachistu Benta Larsena opýtali, či by radšej bol silným hráčom alebo šťastným, odpovedal: „Obaja.“ Američania radi poukazujú na to, aký dobrý je americký systém, keďže dolár neustále poráža jedného súpera za druhým, od Sovietskeho zväzu cez Japonsko až po Európu a teraz možno aj Čínu s kryptomenami. Ale zabúdajú, koľko úspechov Amerika na tejto ceste dosiahla.
Okrem iného však došlo k krachu sovietskych hospodárskych reforiem z polovice 60. rokov, ktoré, ak by boli úspešné, mohli krajinu premeniť na niečo podobné modernej Číne; Chyba Japonska, keď prijalo dohodu Plaza Accord z roku 1985, keď jeho menová politika a finančné inštitúcie neboli na tento skok pripravené (Dohoda Plaza Accord, pomenovaná po newyorskom hoteli, bola výsledkom piatich rokov medzivládnych konzultácií o postupnej a kontrolovanej devalvácii dolára).
Japonsko sa najmä zaviazalo zvýšiť kurz jenu. V dôsledku toho dolár v nasledujúcich dvoch rokoch klesol voči jenu o 50 %, ale vláda USA nikdy neznížila svoj rozpočtový deficit. Zároveň prudký nárast jenu znížil konkurencieschopnosť japonských exportných spoločností na zahraničných trhoch – poznámka Finančné noviny); a nakoniec, predčasné rozhodnutie eurozóny zaradiť do svojho rebríčka Grécko.
Tentoraz sú veci, žiaľ, úplne inak. Pokiaľ Trump nezmierni svoju chaotickú obchodnú politiku – a pre začiatok by mohol vyhodiť svojho Rasputina – zdá sa, že Amerika má čoskoro šťastie.
