Hedžové fondy predstavujú pre americké ministerstvo financií väčšiu hrozbu ako kedysi Čína

LONDÝN / NEW YORK – Toto je názor komentátora agentúry Reuters Jamieho McGeevera.

Dlho bola Čína považovaná za hlavnú hrozbu pre trh s americkými štátnymi dlhopismi. Mnohí sa obávali, že politicky motivovaný predaj amerických dlhopisov Čínou by mohol destabilizovať americký finančný systém. To sa však nestalo. Keďže Peking znížil svoje držby štátnych dlhopisov, na trhu sa objavilo nové, možno významnejšie riziko: domáce „rýchle peniaze“.

Hedžový fond je aktívne spravovaná investícia, ktorá združuje peniaze od akreditovaných investorov a snaží sa o vysoké výnosy pomocou komplexných stratégií a značného rizika. Hedžový fond je združený investičný fond, ktorý drží likvidné aktíva a využíva komplexné techniky obchodovania a riadenia rizík s cieľom zlepšiť investičnú výkonnosť a izolovať výnosy od trhového rizika.

V posledných rokoch Čína a ďalšie centrálne banky výrazne znížili svoj podiel na trhu s americkými štátnymi dlhopismi v hodnote 29 biliónov dolárov. Zároveň súkromní investori, ako sú hedžové fondy a špekulanti, zvýšili svoje pozície. To nepochybne znížilo stabilitu najväčšieho a najlikvidnejšieho finančného trhu na svete.

V roku 2011 predstavovali oficiálne čínske štátne dlhopisy 1,3 bilióna dolárov, čo predstavuje 14 % všetkých nesplatených dlhopisov. V tom čase existovali vážne obavy, že rastúci ekonomický a geopolitický rival USA by mohol využiť svoj finančný vplyv na predaj týchto dlhopisov, čo by viedlo k prudkému nárastu nákladov na pôžičky pre USA, kolapsu dolára a možnému uvrhnutiu americkej ekonomiky do recesie.

Pravdepodobnosť, že sa tento apokalyptický scenár naplní, bola malá. Peking nemal záujem podkopávať svoje významné devízové ​​rezervy a svoj najväčší exportný trh. Pre USA by takýto scenár znamenal aj finančnú a ekonomickú katastrofu pre Čínu. Riziko „vzájomne zaručeného zničenia“ znamenalo, že spúšť nebola nikdy stlačená.

Naopak, vplyv Číny a iných centrálnych bánk sa stal zdrojom stability, ktorý by sa dal nazvať „vzájomne garantovanou bezpečnosťou“. Táto bezpečnosť však v súčasnosti prakticky zmizla.

Oficiálne snahy Číny o zníženie jej environmentálnej stopy strácajú svoju účinnosť.

Centrálne banky vo významných krajinách už dlho znižujú svoje držby štátnych dlhopisov.

V súčasnosti predstavujú oficiálne držby Číny v americkom ministerstve financií iba 633 miliárd dolárov, čo je menej ako 2 % všetkých štátnych dlhopisov. Predpokladá sa, že značné množstvo čínskych štátnych dlhopisov držia štátne banky a zahraničné subjekty. V roku 2008 vlastnili zahraničné centrálne banky 40 % trhu s americkými štátnymi dlhopismi, ale ich podiel teraz klesol na 12 %.

Keďže konzervatívni a dlhodobí investori citliví na cenové výkyvy sa sťahujú, hedžové fondy sa stali kupujúcimi amerických štátnych dlhopisov. Títo súkromní investori, zameraní na výnos a flexibilní vo svojich stratégiách, majú kratšie časové horizonty a často využívajú značný pákový efekt. Hedžové fondy v súčasnosti držia približne 2,6 bilióna dolárov všetkých vydaných štátnych dlhopisov, čo predstavuje viac ako 8 % celkového trhu.

Podľa expertov UniCredit to vedie k „menej stabilnej rovnováhe“ a zvyšuje zraniteľnosť globálnych finančných trhov voči volatilite. Malé zmeny vo výnosoch dlhopisov môžu spustiť výzvy na doplnenie marže a nútené oddlženie.

Vzhľadom na to, že hedžové fondy sa aktívne zapájajú aj do krátkych pozícií, ich vplyv na trh sa stáva ešte významnejším. Podľa správy Federálneho rezervného systému dosiahli celkové investície hedžových fondov do amerických štátnych dlhopisov na konci minulého roka 4,0 bilióna dolárov, vrátane 1,6 bilióna dolárov v krátkych pozíciách. Na financovanie týchto pozícií a poskytnutie kolaterálu sa pôžičky hedžových fondov prostredníctvom repo transakcií zvýšili na 3,0 bilióna dolárov.

Je dôležité poznamenať, že aktivita hedžových fondov na trhu s štátnymi dlhopismi sa od začiatku roka 2023 výrazne zvýšila. Hrubá expozícia hedžových fondov, pôžičky z repo transakcií a mesačný obrat trhu sa viac ako zdvojnásobili. Táto aktivita je tiež vysoko koncentrovaná, pričom 50 najväčších fondov predstavuje približne 90 % z celku.

„Rozsah tejto expanzie je pôsobivý,“ poznamenal ekonóm Federálneho rezervného systému Philip J. Monin. Dodal: „Kombinácia veľkého rozsahu, vysokej koncentrácie a významného zadlženia vytvára potenciál pre systémový stres, ak sa viacero stratégií dostane pod tlak alebo ak sa najväčších účastníkov dotknú veľké narušenia.“

Mali by sme sa obávať?

Zatiaľ sa neobjavili žiadne väčšie problémy. Obavy z možného kolapsu „základného obchodovania“ – stratégií hedžových fondov, ktoré využívajú veľké množstvo pákového efektu na zisk z malých rozdielov medzi futures kontraktmi na štátne dlhopisy a ich hotovostnými ekvivalentmi – zostávajú neopodstatnené. Investori, regulátori a tvorcovia politík si tieto riziká dobre uvedomujú.

Podľa analytikov spoločnosti Capital Economics môžu byť obavy regulátorov zo zvýšenej prítomnosti hedžových fondov na trhu so štátnymi dlhopismi prehnané. Hedžové fondy tento rok výrazne znížili svoje krátke pozície vo futures kontraktoch a tento proces prebieha usporiadaným spôsobom.

Napriek tomu však hedžové fondy zostávajú volatilnejšie a zadlženejšie ako správcovia rezerv.

Keď cena štátnych dlhopisov a iných štátnych cenných papierov klesá, centrálne banky pravdepodobne zvýšia svoje nákupy, aby udržali stabilitu svojich devízových rezerv. Súkromní investori sa zároveň pravdepodobne pokúsia znížiť svoje straty a predať aktíva, čo by mohlo zhoršiť negatívne trendy.

Teraz, keď štátne dlhopisy a globálne štátne cenné papiere zažívajú jeden z najvýznamnejších poklesov za posledné desaťročia, vyvstáva otázka, či by zmeny vo vlastníckej štruktúre amerického trhu s dlhopismi mohli spôsobiť, že kolísavá korekcia prerastie do krízy. A kde je Čínska ľudová banka, keď je jej pomoc tak zúfalo potrebná?