Boom akcií AI by mohol skončiť dlhovou pascou

LONDÝN – Pre ambicióznych hráčov v oblasti umelej inteligencie, ako je Oracle, teraz veľa závisí od dlhu a nádeje.

Dynamika ceny akcií spoločnosti Oracle. Zdroj: Wall Street Journal.

V prvých rokoch boomu umelej inteligencie sa porovnania s internetovou bublinou zdali byť nemiestne. O tri roky neskôr ich rastúca úroveň zadlženosti robí o niečo pravdepodobnejšími.

Bohaté technologické spoločnosti spočiatku otvárali svoje peňaženky, aby sa navzájom predbehli v boji o vedúce postavenie v oblasti umelej inteligencie. Míňali peniaze zarobené predovšetkým z reklamy a cloudových výpočtov. Neexistoval žiadny boom v oblasti výpočtovej a sieťovej infraštruktúry poháňaný dlhmi, ako ten, ktorý nafúkol bublinu pred 25 rokmi.

Veľké technologické spoločnosti sú stále v popredí vývoja umelej inteligencie a ich finančné zdravie je zdravé a bezpečné. V tomto odvetví sa však už objavili vysoko zadlžení hráči. Sú to práve oni, ktorí by mohli zmeniť povahu tohto boomu.

Spoločnosti si berú pôžičky, aby sa zapojili do pretekov umelej inteligencie.

Niekoľko malých spoločností – najmä CoreWeave – sa už nejaký čas spolieha na kreatívne financovanie, aby sa dostali do popredia v pretekoch umelej inteligencie. V poslednej dobe sú však ambície spoločností ako OpenAI pripravené posunúť pákové financovanie a megakontrakty na úplne novú úroveň.

OpenAI kladie základy siete dátových centier, ktorá v najbližších rokoch dosiahne hodnotu najmenej 1 bilión dolárov. V rámci tohto úsilia spoločnosť tento mesiac podpísala so spoločnosťou Oracle päťročnú zmluvu v hodnote 300 miliárd dolárov na vybudovanie výpočtovej infraštruktúry pre umelú inteligenciu a jej prenájom spoločnosti OpenAI.

Aby spoločnosť Oracle splnila svoju časť zmluvy, musí predtým, ako od spoločnosti OpenAI dostane úplnú platbu, vynaložiť peniaze na túto infraštruktúru, čo znamená značné pôžičky. Analytici spoločnosti KeyBanc Capital Markets v nedávnej správe odhadli, že spoločnosť Oracle si bude musieť počas nasledujúcich štyroch rokov ročne požičiavať 25 miliárd dolárov.

Spoločnosť Oracle má už teraz vysokú zadlženosť. Na konci augusta predstavoval dlhodobý dlh spoločnosti približne 82 miliárd dolárov a pomer dlhu k vlastnému imaniu bol približne 450 %. Pre porovnanie, materská spoločnosť spoločnosti Google, Alphabet, mala v poslednom štvrťroku pomer dlhu k vlastnému imaniu 11,5 %, zatiaľ čo Microsoft mal približne 33 %.

Oracle a ďalší menej financovaní konkurenti v oblasti umelej inteligencie, ako napríklad CoreWeave, majú len málo možností, okrem požičiavania si, ak chcú súťažiť vo veľkých ligách. Nebius Group, ďalšia cloudová spoločnosť zameraná na umelú inteligenciu kótovaná na burze Nasdaq ako CoreWeave, uzavrela v septembri dohodu v hodnote 19,4 miliardy dolárov na dodávku služieb v oblasti výpočtov umelej inteligencie spoločnosti Microsoft a uviedla, že bude financovať potrebné kapitálové výdavky kombináciou svojho cash flow a zmluvne zabezpečeného dlhu.

Zatiaľ nie sú žiadne problémy, ale existujú dôvody na obavy

Investori sa zatiaľ príliš neobávajú: akcie spoločnosti Oracle prudko vzrástli po tom, čo spoločnosť zverejnila obrovský nárast predpokladaných tržieb vďaka dohode s OpenAI, hoci na jej financovanie bude musieť vynakladať peniaze ešte roky. Akcie spoločnosti CoreWeave sa od jej uvedenia na burzu v marci viac ako strojnásobili a akcie spoločnosti Nebius po správach o dohode s Microsoftom vzrástli o takmer 50 %.

Existujú však dôvody na skepticizmus, pokiaľ ide o schopnosť týchto spoločností plniť si zmluvy a splácať dlhy. Početné nedávne štúdie ukázali, že umelá inteligencia nezískava popularitu tak rýchlo, ako tvrdia jej zástancovia: podľa jednej štúdie za ňu platia iba 3 % spotrebiteľov. Projekcie, že výdavky dátových centier na umelú inteligenciu dosiahnu v najbližších rokoch bilióny dolárov ročne, sa zdajú byť veľmi optimistické.

Napriek humbuku okolo spoločnosti sa pozícia OpenAI javí ako neistá. Analytik spoločnosti D.A. Davidson, Gil Luria, odhaduje, že do roku 2030 bude musieť dosiahnuť ročný príjem viac ako 300 miliárd dolárov, aby ospravedlnila výdavky stanovené v zmluve so spoločnosťou Oracle – čo je výrazný nárast oproti súčasným ročným príjmom približne 12 miliárd dolárov. OpenAI podporuje SoftBank a Nvidia, ktorá sa zaviazala investovať až 100 miliárd dolárov do vývoja projektu. To je síce značná suma, ale zďaleka nie dostatočná.

„Prevažná väčšina kapacity dátových centier spoločnosti Oracle je teraz viazaná na jediného zákazníka, spoločnosť OpenAI, ktorá sama o sebe nemá kapitál na pokrytie svojich viacerých záväzkov,“ povedal Luria. Spoločnosť Oracle by mohla zmierniť svoje riziká tým, že bude naďalej míňať iba vtedy, keď bude vykazovať príjmy z OpenAI.

Agentúra Moody’s však tento mesiac v správe varovala pred „významnými“ rizikami, v ktorej upozornila na obrovské náklady na nákup zariadení a zabezpečenie pozemkov a energie. „Či už ide o financovanie prostredníctvom tradičného dlhu, lízingu alebo high-tech finančných nástrojov, celkový nárast záväzkov v súvahe bude tiež extrémne veľký,“ uvádza sa v správe. Moody’s v júli pridelila spoločnosti Oracle negatívny výhľad.

Je veľká šanca, že všetko dobre dopadne. Oracle by mohol byť schopný šikovne riadiť svoje zmluvy a dlhy, ako to robila v minulosti. CoreWeave, Nebius a ďalší hráči by tiež mohli spustiť vlnu finančných inovácií, ktoré podnietia rast umelej inteligencie.

Je však prinajmenšom rovnako pravdepodobné, že mnohé z dnešných rozsiahlych zmlúv sa oneskoria alebo prerokujú, pretože konečný dopyt po službách umelej inteligencie nebude rásť v súlade s rozvojom infraštruktúry. Zmluvy by sa tiež mohli previesť, tvrdia právnici: ak OpenAI zaváha, Oracle by mohol prenajať svoju infraštruktúru inej, stabilnejšej spoločnosti, ak to dohoda dovolí.
To by nemusel byť nevyhnutne rozsudok smrti pre Oracle a jeho vysoko zadlžených konkurentov. Predstavovalo by to však vážnu výzvu pre vznikajúci finančný model umelej inteligencie – model, ktorý vyzerá každým dňom čoraz viac prehnane.