Japonská choroba prichádza do Európskej únie

TOKIO/BRATISLAVA – Japonsko už takmer 30 rokov nedokázalo prekonať riziko deflácie a zrýchliť hospodárstvo, a to napriek silným menovým stimulom. V posledných rokoch začali analytici hovoriť o „japonizácii“ eurozóny, teraz sa však stav americkej ekonomiky stal problémom.

Americká ekonomika je po globálnej finančnej kríze lepšia ako európska. Fedu sa dokonca podarilo zvýšiť úrokové sadzby z 0–0,25% na 2,25–2,5%. Okrem toho je demografická situácia v Spojených štátoch lepšia ako v Japonsku a Európe. Ale aj tam inflácia zriedka dosiahne cieľ 2% a účinok daňovej reformy prezidenta Donalda Trumpa, ktorá zrýchlila ekonomiku, ustupuje. Preto Fed v januári prerušil zvyšovanie sadzieb av júli ich prvýkrát od roku 2008 znížil na 2–2,25%.

Jednou z charakteristických čŕt hospodárstva moderného Japonska je extrémne nízka úroveň inflácie a dokonca deflácie. Dlhodobá deflácia nepriaznivo ovplyvňuje ekonomiku štátu, pretože zvyšuje zadlženie dlžníkov a tiež skôr stimuluje nadmerné úspory ako výdavky a investície spotrebiteľov. Podľa odhadov MMF sa v súvislosti s rastúcimi cenami energie v rokoch 2017 – 2018 v krajine zaznamenalo zvýšenie cien (o 0,5%, resp. O 1,2%), ale hodnoty stále zostávajú pod cieľovou úrovňou (2,0%). Japonská banka okrem toho očakáva zníženie inflácie v dôsledku zníženia cien ropy, ktoré sa začalo v druhej polovici roku 2018, rozhodnutia vlády krajiny uvoľniť predškolské vzdelávanie a výrazného zníženia taríf za mobilné služby.
Väčšina ekonómov pripisuje problémy Japonska „superbubline“ na realitnom trhu 80. rokov. Na svojom vrchole hodnota japonských nehnuteľností prekročila hodnotu 40% sveta. Pozemok pod cisárskym palácom mal hodnotu viac ako celá Kalifornia. 7 z 10 najbohatších ľudí na planéte boli japonskí vývojári. Niet divu, že praskla bublina. Je však schopný ovplyvniť ekonomiku až o dve desaťročia neskôr?

Keynesiánski ekonómovia obviňujú vládu z neúspechu Japonska. ZAviedli do ekonomiky fiškálny stimul, ale neskôr  vzdali tejto praktiky. Domnievajú sa, že ak by sa stimuly zachovali počas 90. rokov, japonská ekonomika by bola zdravšia.

JAPONSKO VERSUS USA

Vek nie je radosťou. Je nepríjemné vidieť, ako donedávna sa prosperujúce ekonomiky dusia pod jarmom dlhov a upadajú.  Proces stagnácie japonskej ekonomiky sa začal už pred desiatimi rokmi. V roku 2009 sa nominálny HDP Japonska znížil o 6% na 475 biliónov jenov, reálne – o 5%. Pre porovnanie, americká ekonomika v nominálnom vyjadrení klesla v roku 2009 o 1,3% na 14,2 bilióna dolárov, skutočné straty dosiahli 2,4%.

Aj dnes sa počas cesty do Japonska a USA sa zdá, že Amerika je oveľa silnejšia: Američania sa neustále sťažujú, zatiaľ čo Japonci pokojne čelia ekonomickým problémom.Možno je to kvôli kultúrnym rozdielom. Japonský nominálny HDP je teraz pod úrovňou roku 1992, keď ceny nehnuteľností začali v krajine prvýkrát klesať.

Stav japonskej ekonomiky je znepokojujúci, pretože v budúcnosti by mohli rovnaké problémy ovplyvniť mnohé ekonomiky. Každý vie, čo je to vek. Dejiny sú plné príkladov toho, ako ríše rástli, zhasínali a umierali. Je to však prvýkrát, čo sa stalo s modernou ekonomikou.

Starnúca ekonomika je spôsobená množstvom zrejmých faktorov. V Japonsku sú všetky tieto faktory zrejmé. Pri pohľade na Japonsko je možné pochopiť, že starnúca ekonomika nie je proces.

Ľudia dokážu oddialiť nástup staroby pomocou drahej kozmetiky, injekcií Botoxu a (ak ste úplne bezohľadní a bohatí) plastickej chirurgie. Môže ekonomika oddialiť alebo úplne zabrániť starobe, ako to urobila Maggie Cheung.  Pred niekoľkými desaťročiami sa Holandsko vďaka objavu polí zemného plynu obohatilo. Výnosy z vývozu viedli k posilneniu holandskej meny  a zvyšok priemyslu bol ohnutý kvôli vysokým nákladom. Vysoký kurz národnej meny  umožnila Holanďanom veľa kúpiť a trochu pracovať. Keď dochádzal plyn, pre Holandsko bolo ťažké obdobie. Odvtedy, ak niektorá krajina začne žiť zo svojho bohatstva a prestane fungovať, nazýva sa to „holandská choroba“. Zdá sa, že starnúcu ekonomiku možno právom nazvať „japonská choroba“.

BUBLINA

Väčšina ekonómov pripisuje problémy Japonska „superbubline“ na realitnom trhu 80. rokov. Na svojom vrchole hodnota japonských nehnuteľností prekročila 40% cien vo svete. Pozemok pod cisárskym palácom mal hodnotu viac ako celá Kalifornia. Asi 7 z 10 najbohatších ľudí na planéte boli japonskí vývojári. Niet divu, že praskla bublina. Je však schopný ovplyvniť ekonomiku až o dve desaťročia neskôr?

Štrukturalisti, teda ekonómia študujúci problémy štruktúry ekonomiky vidia príčinu japonských problémov bez reformy. Keby sa Japonsko zbavilo všetkých nedobytných pohľadávok, deregulovalo trhy, zlepšilo ochranu práv akcionárov, viedlo by to k zvýšeniu efektívnosti hospodárstva, vytvoreniu vlny inovácií a hospodárskeho rastu.

Vláda premiéra Koizumi pred desiatimi rokmi zaviedla sériu reforiem obhajovaných štrukturalizmami. Japonská ekonomika sa na chvíľu skutočne rozrástla. Pri spätnom pohľade však chápete, že hospodárske oživenie tohto obdobia bolo spôsobené najmä rozmachom svetovej ekonomiky, ktorý zabezpečil rast japonského vývozu. Dopyt Číny po japonských komponentoch a USA po japonských autách bol oveľa viac než len reforma.

Domnievame sa, že keynesiánske tézy o Japonsku sú úplne nesprávne. Keynesiánstvo je recept na krátkodobé ekonomické problémy. Zmierňuje bolesť, ale nelieči ju. Keynesiánstvo sa snaží minimalizovať výrobné straty v čase, keď sa hospodársky cyklus dostáva do fázy recesie. Z dlhodobého hľadiska to pre hospodárstvo nie je nijaké. Ekonomika by sa mala zotaviť bez keynesiánskeho stimulu. Je úplne nesprávne uchýliť sa ku keynesiánskej teórii pri hľadaní vysvetlenia alebo riešenia dlhodobých ekonomických problémov.

Bohužiaľ, dnes už väčšina ekonómov centrálnych bánk sa pridržiava tejto ekonomickej školy. Konajú tak, že sa na všetko pozerajú pomocou hraníc ekonomických stimulov. Na začiatku krízy je zavedenie niektorých stimulov opodstatnené. Snažia sa však udržať stimuly, aj keď ide o obnovenie hospodárskeho rastu. Toto nie je pravda. Štrukturálne problémy, najmä veľké dlhy, brzdia oživenie hospodárstva. A zachovanie stimulov vedie k inflácii a nie k rýchlemu rozvoju hospodárstva.

Japonské problémy sa nezlučujú s jednoduchým vysvetlením a riešením problémov. Sú tak početné a vzájomne prepojené, že sa situácia zdá neriešiteľná. Japonsko starne a starne pred našimi očami. Oživenie je možné, ale z tohto dôvodu bude potrebné úplne upustiť od zachovania súčasného stavu, ku ktorému sa Japonsko zaviazalo. Stojí hra za sviečku? Ak je mládež príliš drahá, má zmysel odísť do dôchodku.

PROCES STARNUTIA

Ekonomiky starnú rôznymi spôsobmi. Najčastejšie je to dôsledkom vyčerpania rastových faktorov, ako sú kapitál, práca a prírodné zdroje. Keď sa hospodárstvo začne rozvíjať, má dostatok práce. Preto má zmysel rozvíjať odvetvia náročné na pracovnú silu. Keď sa vyčerpajú rezervy práce, je čas sa pustiť do kapitálovo náročných odvetví. Ak sú však kapitálové zásoby už dosť veľké, investície nedokážu naďalej stimulovať hospodársky rast. Ekonómovia v takýchto prípadoch hovoria o znížení návratnosti investovaného kapitálu. Pripomeňme si, že ďalšie zvýšenie investícií nevedie k zvýšeniu výroby.

Tento typ starnutia neznamená, že sa stav hospodárstva zhoršil. Ekonómovia tvrdia, že pri správnej rovnováhe medzi spotrebou a investíciami môže vzniknúť stav udržateľnej rovnováhy – niečo podobné nekonečnej zrelosti.

Vyspelá ekonomika je navyše schopná zostať mladá. Vďaka inovácii je hospodárstvo schopné vyrábať viac za rovnaké náklady. Elixír mládeže pre vyspelú ekonomiku je zvýšiť takzvanú produktivitu agregovaných faktorov (TFP). Tento ukazovateľ určuje, ako rýchlo sa môže bohatá ekonomika stať bohatšou. Približne 1% zvýšenie TFP sa považuje za priemerný výsledok, 2% dobré, 3% vynikajúce.

TEÓRIA A PRAX

Mnoho ekonómov sa zasadzuje za voľnejšiu a lacnejšiu hospodársku štruktúru, ktorá by napomohla inováciám. Vo veku internetu sa však inovácia rýchlo šíri po celom svete. Veľkou otázkou je, či si krajina môže vychutnať plody inovácií sama. Napríklad, aj keď sú USA inovatívnejšie ako Európa, z hľadiska hospodárskeho rastu však nešli ďaleko. Americký blahobyt v ére predsedu Federálneho rezervného systému Alana Greenspana sa v skutočnosti ukázal ako staromódna bublina, a nie ako výsledok nadradenosti inovácií.

Pokles návratnosti kapitálu naznačuje starnúcu ekonomiku v súvislosti s akumuláciou kapitálu. Starnutie populácie, ktoré sa stalo populárnejším problémom, je pomerne novým javom. Pred niekoľkými desaťročiami nebola dĺžka života taká dlhá, že dôchodcovia tvorili významný podiel obyvateľstva. Svet prechádza zo starého pomeru s malým počtom dôchodcov v pomere k počtu zamestnancov k novým, v ktorých môže byť počet týchto dvoch skupín rovnaký. Tento prechod je proces starnutia. Keď sa dosiahne nová rovnováha (pomer počtu dôchodcov k zamestnancom sa ustáli), hospodárstvo starne.

Okrem zvýšenia očakávanej dĺžky života existuje ďalší moderný fenomén s veľkými ekonomickými dôsledkami – pokles plodnosti. Najskôr z toho bude mať úžitok iba hospodárstvo: zvýšenie počtu mladých generácií si vyžaduje menej peňazí. Toto sa nazýva demografická dividenda. So znížením pôrodnosti sa teda zvyšuje zamestnanosť žien. Ale o 20 rokov neskôr má zníženie pôrodnosti za následok zníženie pracovnej sily, čo neguje predtým pozorované výhody.

V Japonsku sa v plnej miere odráža starnutie populácie a vyrovnávanie demografickej dividendy. Pracovná sila sa každoročne znižuje o 0,5% a počet ľudí nad 65 rokov sa zvyšuje o 0,6% ročne. Teoreticky by demografické problémy mohli spomaliť rast japonskej ekonomiky približne o 1 bázický bod. Skutočnosť, ako ukazuje dlhotrvajúca japonská stagnácia, je oveľa horšia: starnúca spoločnosť je sprevádzaná množstvom súvisiacich problémov.

SÚVISIACE FENOMÉNY

S pribúdajúcim vekom spoločnosti sa peniaze čoraz viac prerozdeľujú starším ľuďom. Napríklad náklady na zdravotnú starostlivosť exponenciálne rastú. Všeobecne platí, že starší ľudia neradi riskujú, čo komplikuje sociálne a ekonomické zmeny. Starnúca spoločnosť je náchylná na neproduktívne náklady a nie je náchylná na hospodársku súťaž.

Bremeno zvyšovania sociálnych výdavkov v starnúcej spoločnosti spočíva na pracujúcich ľuďoch, čo znamená postupné zvyšovanie daní. Zníženie odmeny za prácu znižuje ponuku pracovnej sily: pracovníci uprednostňujú viac odpočinku. V oblasti stimulov k práci vzniká začarovaný kruh.

Zmeny v starnúcej spoločnosti sú omnoho hlbšie, ako sa dá očakávať, a to čisto na základe takzvaného koeficientu závislosti – pomeru počtu detí a starších osôb k počtu pracovníkov. Tieto zmeny sú viacrozmerné: spoločnosť je stále konzervatívnejšia, menej pracovitá a menej inovatívna. Starne.

Tieto problémy čoskoro prestanú byť špecificky Japoncami. Napríklad hlavné európske štáty nie sú ďaleko za Japonskom. V Európe ešte štedrejšie dávky v nezamestnanosti a dôchodky, aby stratili ekonomickú životaschopnosť ešte rýchlejšie.

Starnutie spoločnosti je tiež spôsobené rastom verejného dlhu v rozvinutých krajinách. Výhody prisľúbené v období rýchleho hospodárskeho rastu už nemôžu byť financované z príjmov štátnej pokladnice. Aby sa dodržali sľuby, úrady sú nútené požičiavať si. Japonsko dlhuje najviac na svete – 200% HDP. Ostatné rozvinuté krajiny sa pohybujú rovnakým smerom. Deficit rozpočtu v EÚ je v priemere okolo 6% HDP, v Spojenom kráľovstve – 12% HDP a v USA – 10% HDP. Väčšina analytikov považuje nafúknuté rozpočtové deficity za dôsledok recesie, v nasledujúcich rokoch sa však situácia pravdepodobne nezmení. Podobne aj odborníci hovorili o japonskom deficite v 90. rokoch. S touto úrovňou deficitu vyspelé krajiny nebudú trvať dlho, aby dobehli Japonsko.

Napriek otrasnému stavu hospodárstva môže Japonsko nájsť spôsob, ako ho podporiť – teda krásne starnúť. Pri cestovaní po provinčných japonských mestách je prekvapený, koľko mladých ľudí je na ulici a koľko starých ľudí pracuje v sektore služieb. Väčšina taxikárov v Japonsku sú ľudia vo veku nad 70 rokov. V hoteloch a reštauráciách vám slúžia dámy vo veku 60 – 70 rokov. Existuje surrealistický obraz ekonomiky, v ktorej starší ľudia pracujú.

TOKIO

V Tokiu je situácia iná. Hlavné mesto je spojené s energiou, rovnako ako akékoľvek iné hlavné svetové centrum. Táto dynamika je však založená na vyčerpaní mladých síl z provinčných miest. A keďže je hlavné mesto hlavným servisným strediskom v krajine, nedokáže sa úplne zbaviť príznakov starnutia.

Starnúca ekonomika má zlé dôsledky na hodnotu aktív. Napríklad trh s nehnuteľnosťami sa stáva trvalo medvedí. Zníženie počtu obyvateľov nakoniec znamená zníženie dopytu po nehnuteľnostiach. Keďže nehnuteľnosť je dlhodobým aktívom, ponuka na trhu určite prevýši dopyt a neustále tlačí ceny nadol. V Japonsku sa ceny nehnuteľností za posledných 20 rokov znížili o približne 7% ročne. V dôsledku toho sa znížilo aj nájomné. Cudzinci sa do Japonska niekedy priťahovali kvôli vysokým príjmom z prenájmu nehnuteľností. Zbohatlo sa však len niekoľko.

Starnúca ekonomika je stojatá ekonomika. Zisky spoločností v takejto situácii stagnujú. Ak nedôjde k rastu, japonské akcie sú veľmi lacné: pomer kapitalizácie k zisku je približne 10 a dividendový výnos je približne 5%.

Na vrchole sa japonské akcie obchodovali za cenu prevyšujúcu zisk na akciu viac ako 70-krát. Od tej doby sa ich náklady znížili o 20 rokov. Niekedy cudzincov priťahuje určitý nárast na japonskom akciovom trhu. Pravidelné nákupy japonských akcií cudzincami spôsobujú zvyšovanie cien na tokijskej burze cenných papierov, ale nakoniec sa to všetko javí ako trik.

Starnúť je krásne – zdá sa, že Japonsko sleduje tento cieľ. Iné krajiny sa na to sotva môžu spoľahnúť. Taliani demonštrovali proti zvyšovaniu veku odchodu do dôchodku. Gréci bojovali na ulici s políciou a nechceli odmietnuť štedrú sociálnu politiku. Európa sa môže dostať do ťažšej situácie ako Japonsko. Grécka dlhová kríza je dôkazom toho, čo očakáva Európu ako celok.

STARNUTIE

Je možné zabrániť starnutiu ekonomiky alebo zvrátiť tento proces? Každý môže mať pochybnosti. Zníženie plodnosti a zvýšenie strednej dĺžky života sú veľmi silnými faktormi. Ale spomaliť proces vädnutia je celkom reálne. Riešenie tohto problému sa často považuje za prisťahovalectvo. Očakáva sa, že prisťahovalci budú pochádzať z rozvojových krajín. Existujú však náznaky starnúcej ekonomiky.

Za približne 10 rokov bude Čína čeliť rovnakým demografickým problémom, ktorým dnes čelia vyspelé krajiny. India k nim príde o ďalších dvadsať rokov. Nesprávne politiky môžu zhoršiť účinky starnutia. Vysoké ceny nehnuteľností v období zrýchleného hospodárskeho rastu sú z dlhodobého hľadiska najhorším rizikom pre všetkých. Nárast cien nehnuteľností v Japonsku v 70. a 80. rokoch 20. storočia zvýšil náklady na výchovu detí a viedol k zníženiu pôrodnosti.

Kombinácia vysokých cien bývania s politikou „jednej rodiny, jedného dieťaťa“ v Číne povedie v budúcnosti k hrozným dôsledkom. Teraz Číňania šťastne kupujú nehnuteľnosť, ale akonáhle je spoločnosť dosť stará, trh môže vstúpiť do „medvedej“ fázy, ktorá je ešte ťažšia ako v Japonsku. To znamená, že za menej ako 15 rokov.

Starnutie je spojené s defláciou. Japonská skúsenosť potvrdzuje túto teóriu. Deflácia je však možná iba preto, že vláda si môže požičať na pokrytie nákladov na starnutie. Ak dlh prekročí prijateľnú úroveň, inflácia bude nevyhnutná. Inflácia je spôsob, ako odmietnuť sľúbené platby. Obávam sa, že to je presne to, k čomu smeruje svet.