Tvorca agendy: ako Alan Greenspan ovplyvnil ako predseda Fed vzostupy a pády svetovej ekonomiky

Vo veku 100 rokov zomrel jeden z najväčších šéfov Federálneho rezervného systému USA – Alan Greenspan.

Spolu so svojím predchodcom Paulom Volckerom zabezpečil americkej ekonomike dlhé obdobie makroekonomickej stability, ktoré sa začalo v 80. rokoch.  Greenspanovo dedičstvo je kontroverzné. S ním sa spájajú nielen 10 rokov nepretržitého rastu HDP USA, ale aj vytvorenie predpokladov pre najsilnejšiu finančnú a hospodársku krízu v rokoch 2008–2009.

„Veľký pokoj“

Alan Greenspan pôsobil vo funkcii predsedu Federálneho rezervného systému (FRS) takmer päť volebných období – od 11. augusta 1987 do 31. januára 2006. V Bielom dome sa vystriedali štyria prezidenti: Ronald Reagan, George Bush starší, Bill Clinton a George Bush mladší – a každý z nich Greenspena opakovane menoval do funkcie. Už na začiatku jeho prvého funkčného obdobia, 19. októbra 1987, index Dow Jones zažil „čierny pondelok“, najväčší jednodňový pokles hodnoty akcií v histórii (o 22,6 %). Neviem, či je možné spojiť Greenspanove emocionálne prežívanie s jeho ďalšími rozhodnutiami o úrokovej sadzbe, ale ako ukazujú štúdie, je zodpovedný za vznik pojmu „Fed put“ – výrazného uvoľnenia menovej politiky v priebehu roka po prudkom poklese hodnoty akcií. Táto prax pretrvávala počas celého Greenspanovho pôsobenia vo FRS a dokonca aj po jeho odchode.

Dedičstvo Paula Volckera sa tiež dostalo do učebníc. Do Federálneho rezervného systému (FRS) nastúpil v roku 1979 v období vysokej inflácie (takmer 9 %) a rastúcej nezamestnanosti (6 %), a odišiel v roku 1987 pri inflácii okolo 3 % a silnom trhu práce. Greenspan však doviedol prácu s finančnými trhmi, makroekonomickou politikou a rozpočtom na výnimočnú úroveň a až do začiatku 21. storočia stabilizoval kľúčové ukazovatele ekonomiky v veľmi úzkych medziach. Napríklad inflácia (PCE) sa v rokoch 1987 až 2005 pohybovala v rozmedzí od 0,8 % do 4,4 %, zatiaľ čo rast HDP sa pohyboval od -0,1 % do 4,8 % (s priemernou hodnotou 3,2 %). Túto stabilitu, ktorá bola v tých rokoch charakteristická nielen pre USA, makroekonomici dokonca nazývali „obdobím veľkého pokoja“, a nositeľ Nobelovej ceny Robert Lucas v roku 2003 tvrdil, že otázka prevencie „hospodárskych kríz“ je už vyriešená.

Greenspan si pravdepodobne z dôkladného skúmania Veľkej hospodárskej krízy vyvodil hlavné ponaučenie: je potrebné všetkými silami zabrániť deflácii, teda poklesu cien v ročnom horizonte, inak sa hospodárska aktivita dostane do špirály neustáleho poklesu. A v rokoch 2001–2005 udržiaval úrokovú sadzbu Fedu výrazne nižšiu, než vyplývalo z makroekonomických pravidiel.

Práve preto je Greenspanovo dedičstvo rozmanitejšie než dedičstvo Volckera, na ktorého sa neustále spomína ako na bojovníka proti vysokej inflácii – napríklad na tlačovej konferencii Ruskej centrálnej banky po rozhodnutí o úrokovej sadzbe 19. júna. Na jednej strane – takmer 20 rokov stability, rýchle prekonanie krátkych recesií (len dva poklesy ekonomiky, každý trvajúci osem mesiacov, v rokoch 1990–1991 a 2001–2002), prekvapivo stabilná inflácia, ktorá v rokoch 1987–2005 dosahovala v priemere 2,5 %. V skutočnosti práve to prispelo k popularite politiky cielenia inflácie, hoci samotný termín bol pôvodne formulovaný v 90. rokoch v iných krajinách, ako napríklad na Novom Zélande a vo Švédsku. Možno spomenúť aj aktívnu spoluprácu Greenspena s Clintonovou administratívou, počas ktorej USA naposledy dosiahli stabilný rozpočtový prebytok, vďaka čomu sa pomer štátneho dlhu k HDP znížil na 54 % (v súčasnosti je vyšší ako 120 %), a v očiach mnohých spornú, ale rozhodnú záchranu hedžového fondu LTCM zo strany regulačného orgánu v roku 1998, ktorá umožnila obmedziť vplyv problémov fondu na americkú ekonomiku.

Cena deregulácie

 

Na druhej strane bol Greenspan človekom, ktorý príliš dôveroval finančným trhom a takzvanej „neviditeľnej ruke“. Stal sa kľúčovým účastníkom dvoch reforiem, ktoré mali závažné dôsledky. V priebehu prvej z nich bol zrušený zákon Glass-Steagall z roku 1933, čo umožnilo spájanie činností komerčných a investičných bánk. Druhá reforma umožnila účastníkom trhu voľne obchodovať s derivátmi. Deregulácia finančného sektora za Greenspena spustila rast minimálne dvoch bublín: internetových spoločností v roku 2000 a derivátov na nehnuteľnosti v rokoch 2008–2009. Zatiaľ čo s prvou bublinou sa podarilo ľahko vyrovnať znížením cieľovej sadzby Fedu z 6,5 % v roku 2000 na 1 % v roku 2003, tá druhá sa stala smutným dôsledkom práve tejto politiky.

Greenspan sa s návratom sadzby do normálu neponáhľal: v roku 2006 dosiahla iba 5,25 %, čo vytvorilo veľmi priaznivé prostredie pre dlžníkov s nízkymi hypotekárnymi sadzbami na trhu s nehnuteľnosťami. Zároveň investičné banky vytvárali multibiliónové fondy derivátov prvého a druhého rádu – o tom bola napísaná vynikajúca kniha The Big Short (Veľký short) a tiež film ocenený Oscarom. Keď nehnuteľnosti prestali rásť uprostred zvyšovania sadzieb Fedom, hodnota týchto pochybných nástrojov prudko klesla, čo stiahlo nadol dôchodkové úspory miliónov Američanov, čo nakoniec viedlo k najhoršej globálnej hospodárskej kríze od Veľkej hospodárskej krízy. Osemnásť mesiacov klesajúcej podnikateľskej aktivity v USA, strata viac ako 7 miliónov pracovných miest v USA, bolestivý pokles nezamestnanosti v nasledujúcich piatich až šiestich rokoch a pokus o záchranu ekonomiky s prakticky nulovou efektívnou sadzbou od roku 2009 do roku 2015 – to všetko je výsledkom Greenspanových rozhodnutí.

Preto nie je pre ekonómov ľahké poučiť sa z jeho nepochybne brilantnej práce. Mandáty centrálnych bánk na boj proti inflácii sa stali štandardom a cielenie inflácie v súčasnosti používa viac ako 40 významných krajín vrátane Ruska, USA a EÚ. Medzitým sa obchodovanie s trhovými derivátmi s jasnými pravidlami stalo normou a banky a finančné inštitúcie sú pod prísnym dohľadom centrálnych bánk a iných regulačných orgánov – inými slovami, finančná regulácia sa od krízy v roku 2008 výrazne rozšírila.

Zdá sa, že hlavnou Greenspanovou zručnosťou bolo stanovovanie agendy a kladenie otázok. Jeho odpovede sa v súčasnosti nezdajú vždy správne, ale jeho prístup k stabilizácii inflácie ako primárnej úlohe regulátora zostane kľúčovou súčasťou jeho odkazu. Vo svojej knihe Vek turbulencií Greenspan napísal: „Od svojich najstarších dní som sa vnímal ako expert v zákulisí, ako nasledovník rozkazov, nie ako vodca.“

Tento skromný pohľad sa zdá byť nemiestnený vzhľadom na kvalitu osobnosti, ktorej sme boli svedkami. Súčasný predseda Fedu Kevin Warsh vo svojom inauguračnom prejave povedal: „Predseda Greenspan mi ako prvý vysvetlil a ukázal, čo si táto úloha vyžaduje. Rovnako ako Alan, aj ja sa ju budem snažiť plniť s energiou a odhodlaním.“